當(dāng)前速看：八折也難賺錢 基金經(jīng)理借道定增“做T”

（原標(biāo)題：八折也難賺錢 基金經(jīng)理借道定增“做T”）

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證券時(shí)報(bào)記者 趙夢橋

定增新規(guī)實(shí)施之后，更厚的安全墊、更短的鎖定期和更低的參與門檻，提高了投資者參與定增的收益率和資金周轉(zhuǎn)率。在大盤震蕩的背景下，具備發(fā)行折價(jià)優(yōu)勢的定增項(xiàng)目投資，成為不少公募基金管理者優(yōu)化基金組合構(gòu)成的新方向。

積極淘金定增項(xiàng)目

據(jù)統(tǒng)計(jì)，年內(nèi)已有多家上市公司披露了定增預(yù)案。從金額來看，中國能建與萬科以150億元居首，立訊精密以135億元次之，已披露預(yù)案的公司擬募資合計(jì)520億元，較去年同比增近四成。

定增的股份通常為折價(jià)發(fā)行，幅度能在二級市場現(xiàn)價(jià)的基礎(chǔ)上打八折，因此吸引了很多公募機(jī)構(gòu)的熱情參與。近一年來，共有94家上市公司的定增項(xiàng)目出現(xiàn)公募基金的身影，這些基金產(chǎn)品以合計(jì)409.64億元的成本參與了定增股份的認(rèn)購。

從金額來看，認(rèn)購額度較高的基本均是頂流基金經(jīng)理旗下的大塊頭產(chǎn)品。根據(jù)去年金博股份公布的發(fā)行結(jié)果，包括睿遠(yuǎn)、興全等11家機(jī)構(gòu)及個(gè)人投資者獲得配售資格。其中，傅鵬博管理的睿遠(yuǎn)成長價(jià)值混合獲配206.14萬股，以5.5億元的成本強(qiáng)勢增持，這也是過去一年單只基金參與定增項(xiàng)目的額度之最。值得一提的是，該基金在去年11月份又繼續(xù)以4億元參與三安光電的定增，過去一年內(nèi)還參與了寧德時(shí)代、高能環(huán)境以及華峰化學(xué)等公司的定增事項(xiàng)。此外，興證全球基金謝治宇旗下興全和潤以4.19億元、3.85億元分別參與認(rèn)購大全能源、三安光電的股份，趙蓓所管工銀前沿醫(yī)療則以3.25億元參與愛爾眼科的定增。

華夏基金指出，受行情影響，雖然2022年定增市場發(fā)行規(guī)模及募資水平均大幅下降，但從超額收益率來看，2022年所有申萬一級行業(yè)定增股票平均解禁收益率全部跑贏基準(zhǔn)指數(shù)表現(xiàn)，相比于股票投資仍然具有更好的安全邊際。從項(xiàng)目儲備看，截至2022年12月底，進(jìn)程中的定增項(xiàng)目逾600個(gè)，總募資規(guī)模逾9800億元，項(xiàng)目用途大部分為項(xiàng)目融資，也有少量是配套融資、補(bǔ)充流動性資金等。

“從行業(yè)類別看，科技類和周期中游高端制造類仍然是目前市場上待募資最大的行業(yè)群落，這也與國家鼓勵(lì)募資和發(fā)展的行業(yè)方向一致?！比A夏基金有關(guān)人士表示。

“做T”攤薄成本

天相投顧認(rèn)為，公募基金參與定增主要有兩方面考慮。首先，如果公募基金產(chǎn)品原本就想投資于某一標(biāo)的并長期持有，那么通過定增的方式參與相當(dāng)于額外獲得了一定的折價(jià)率，降低了投資成本；其次，市場上部分基金專注于定增策略，通過研究個(gè)股標(biāo)的以及市場情況，在流動性風(fēng)險(xiǎn)與個(gè)股的折價(jià)收益中做出權(quán)衡，當(dāng)性價(jià)比較高時(shí)則參與，以期獲得回報(bào)。

數(shù)據(jù)也佐證了這一觀點(diǎn)，證券時(shí)報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，具備折扣優(yōu)勢的定增項(xiàng)目常常被基金經(jīng)理用來“做T”以拉低成本價(jià)，多只基金一邊參與定增，一邊在二級市場減持以博取超額收益。

舉例而言，主營業(yè)務(wù)為直流電機(jī)、直流牽引電機(jī)等產(chǎn)品的湘電股份，從2020年三季度開始就成為了東方阿爾法精選的十大重倉股，該基金彼時(shí)持有近600萬股，在隨后的季度持續(xù)減持，直到去年三季度末仍持有175.46萬股。

在去年四季度，湘電股份公告定增結(jié)果，上述東方阿爾法精選以17.6元/股獲配102.27萬股，成本為1800萬元，如果在接下來的時(shí)間內(nèi)沒有操作，該基金持有量應(yīng)該在280萬股左右。但隨著年報(bào)的披露，該基金持有湘電股份在去年末僅剩189萬股，這意味著東方阿爾法基金在四季度上演“左手定增、右手減持”的操作，雖然定增的股份有6個(gè)月的限售期，但基金經(jīng)理無疑減持了原先就有的持倉。據(jù)回溯，定增基準(zhǔn)日當(dāng)天股價(jià)為22.10元/股，而整個(gè)四季度湘電股份股價(jià)均在19元附近徘徊，因此基金經(jīng)理的操作能夠博取價(jià)差間的超額收益。

浮虧項(xiàng)目待“解套”

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年已完成定增發(fā)行的上市公司平均折扣率超過18%。雖然投資者可以折價(jià)入股，能夠獲得較好的折扣率保護(hù)，但絕非穩(wěn)賺不賠。

以力量鉆石為例，該公司2022年9月完成定增，共募資39.12億元，其中財(cái)通基金、中歐基金等多家機(jī)構(gòu)積極參與，明星基金經(jīng)理周蔚文更是斥資上億元參與。

然而，在去年8月份達(dá)到歷史高位后，力量鉆石股價(jià)便開始了持續(xù)下跌，截至3月24日股價(jià)為90.01元/股，較歷史高位下跌超六成，較定增價(jià)格跌幅也超40%，這讓參與定增的一眾機(jī)構(gòu)明顯浮虧，如申萬菱信新動力9700萬元的成本浮虧已達(dá)4300萬元，中歐時(shí)代先鋒則浮虧2444萬元。此外，金博股份、中科電氣、英博爾、蔚藍(lán)鋰芯等個(gè)股在定增價(jià)格基礎(chǔ)上均下跌超30%。

天相投顧人士表示，從風(fēng)險(xiǎn)的角度來看，如果定增的折扣收益無法覆蓋鎖定期內(nèi)的流動性風(fēng)險(xiǎn)，則投資標(biāo)的有可能在限售期內(nèi)跌穿定增價(jià)格，造成投資虧損，這種情況往往發(fā)生在市場行情不佳或個(gè)股出現(xiàn)特異性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)。因此，由于鎖定期的存在，公募產(chǎn)品可能無法及時(shí)止損造成虧損持續(xù)擴(kuò)大，這也是參與定增存在的風(fēng)險(xiǎn)。

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