珠海冠宇: 2022年珠海冠宇電池股份有限公司向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券2023年跟蹤評級報告-資訊推薦

定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券2023年跟蹤評

(資料圖)

級報告

CSCI Pengyuan Credit Rating Report

                   信用評級報告聲明

   除因本次評級事項本評級機(jī)構(gòu)與評級對象構(gòu)成委托關(guān)系外，本評級機(jī)構(gòu)及評級從業(yè)人

員與評級對象不存在任何足以影響評級行為獨立、客觀、公正的關(guān)聯(lián)關(guān)系。

   本評級機(jī)構(gòu)與評級從業(yè)人員已履行盡職調(diào)查義務(wù)，有充分理由保證所出具的評級報告

遵循了真實、客觀、公正原則。本評級機(jī)構(gòu)對評級報告所依據(jù)的相關(guān)資料進(jìn)行了必要的核

查和驗證，但對其真實性、準(zhǔn)確性和完整性不作任何明示或暗示的陳述或擔(dān)保。

   本評級機(jī)構(gòu)依據(jù)內(nèi)部信用評級標(biāo)準(zhǔn)和工作程序?qū)υu級結(jié)果作出獨立判斷，不受任何組

織或個人的影響。

   本評級報告觀點僅為本評級機(jī)構(gòu)對評級對象信用狀況的個體意見，并非事實陳述或購

買、出售、持有任何證券的建議。投資者應(yīng)當(dāng)審慎使用評級報告，自行對投資結(jié)果負(fù)責(zé)。

   被評證券信用評級自本評級報告出具之日起至被評證券到期兌付日有效。同時，本評

級機(jī)構(gòu)已對受評對象的跟蹤評級事項做出了明確安排，并有權(quán)在被評證券存續(xù)期間變更信

用評級。本評級機(jī)構(gòu)提醒報告使用者應(yīng)及時登陸本公司網(wǎng)站關(guān)注被評證券信用評級的變化

情況。

   本評級報告及評級結(jié)論僅適用于本期證券，不適用于其他證券的發(fā)行。

                                中證鵬元資信評估股份有限公司

                                   評級總監(jiān)：

地址：深圳市深南大道 7008 號陽光高爾夫大廈三樓           電話: 0755-82872897

傳真：0755-82872090   郵編: 518040   網(wǎng)址：www.cspengyuan.com

                                                                  中鵬信評【2023】跟蹤第【94】號 01

向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券2023年跟蹤評級報告

評級結(jié)果                             評級觀點

                                 ?     該評級結(jié)果是考慮到：珠海冠宇電池股份有限公司（以下簡稱“珠海冠

                 本次評級     上次評級

                                       宇”或“公司”，股票代碼：688772.SH）是消費類聚合物軟包鋰離子

主體信用等級               AA     AA         電池領(lǐng)域主要供應(yīng)商之一，具備一定技術(shù)實力和規(guī)模優(yōu)勢，客戶質(zhì)量較

評級展望                 穩(wěn)定     穩(wěn)定         高。同時中證鵬元也關(guān)注到，公司產(chǎn)能存消化壓力，消費類電池業(yè)務(wù)盈

冠宇轉(zhuǎn)債                 AA     AA         利下滑、動力和儲能電池板塊虧損持續(xù)擴(kuò)大；公司議價能力較弱，客戶

                                       集中度較高，且存在一定存貨跌價、匯率波動風(fēng)險。

                                 公司主要財務(wù)數(shù)據(jù)及指標(biāo)（單位：億元）

                                     項目                 2023.3     2022      2021      2020

評級日期

                                     總資產(chǎn)                191.54    198.08    163.36     85.82

                                     歸母所有者權(quán)益             64.89     66.32     62.98     32.46

                                     總債務(wù)                 75.47     74.02     44.85     19.64

                                     營業(yè)收入                23.77    109.74    103.40     69.64

                                     凈利潤                  -1.62     0.58      9.45      8.17

                                     經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額            3.22     18.81     19.88     18.76

                                     凈債務(wù)/EBITDA              --     1.95      0.78      0.47

                                     EBITDA 利息保障倍數(shù)           --    16.78     72.30     35.58

                                     總債務(wù)/總資本            53.58%    52.61%   41.60%    37.70%

                                     FFO/凈債務(wù)                 --   42.40%   122.09%   193.61%

                                     EBITDA 利潤率              --   14.06%   21.39%    27.74%

                                     總資產(chǎn)回報率                  --   -0.11%    8.47%    14.21%

                                     速動比率                 0.91      0.97      0.79      0.90

                                     現(xiàn)金短期債務(wù)比              1.21      1.41      0.96      0.88

聯(lián)系方式                                 銷售毛利率              18.66%    16.87%   25.15%    31.17%

                                     資產(chǎn)負(fù)債率              65.87%    66.34%   61.45%    62.18%

                                 資料來源：公司 2018-2020 年連審審計報告、2021-2022 年審計報告及未經(jīng)審計的 2023 年

項目負(fù)責(zé)人：蔣晗

                                 第一季度報告，中證鵬元整理

jianghan@cspengyuan.com

項目組成員：張濤

zhangt@cspengyuan.com

聯(lián)系電話：0755-82872897

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優(yōu)勢

?    公司具備一定消費類聚合物軟包鋰離子電池方面的技術(shù)實力，客戶質(zhì)量較好。公司是全球消費類聚合物軟包鋰離子

     電池（以下簡稱“軟包電池”）主要供應(yīng)商之一，近年持續(xù)加大研發(fā)投入并獲得一定技術(shù)成果，電腦類軟包電池獲

     工信部制造業(yè)“單項冠軍產(chǎn)品”認(rèn)定，2022 年新申請發(fā)明專利 403 項，獲批 182 項，“4.4V 15C 高倍率鋰離子電池

     開發(fā)”項目榮獲“廣東省電子信息行業(yè)科學(xué)技術(shù)獎科技進(jìn)步獎二等獎”，其消費類軟包電池產(chǎn)品在高能量密度、安

     全性能、快充快放等方面具亦有一定技術(shù)優(yōu)勢，近年與惠普、聯(lián)想、OPPO、小米等優(yōu)質(zhì)客戶保持了較為穩(wěn)定的合作

     關(guān)系。

?    公司對上游具有一定占款能力，經(jīng)營經(jīng)現(xiàn)金流表現(xiàn)較好。2022 年公司筆記本電腦及平板電腦、手機(jī)鋰離子電池出貨

     量的全球排名仍分別維持在第二名、第五名，具備一定規(guī)模優(yōu)勢，對上游原材料和工程、設(shè)備供應(yīng)商議價能力較好，

     公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流保持大額凈流入。

關(guān)注

?    下游消費電子需求下降，公司業(yè)績受到較大不利影響，未來新增產(chǎn)能能否順利消化存在一定不確定性。受 2022 年全

     球筆記本電腦及智能手機(jī)出貨量大幅下滑影響，公司消費類電池產(chǎn)能利用率大幅下降，整體業(yè)績大幅下滑。公司仍

     有較大規(guī)模的擴(kuò)產(chǎn)項目，項目建成后若未來市場需求不及預(yù)期、新增產(chǎn)能無法順利消化，相關(guān)項目資產(chǎn)折舊將會一

     定程度侵蝕公司利潤。

?    原材料價格波動對盈利影響較大，且存貨跌價風(fēng)險較大。2022 年鈷酸鋰價格沖高后回落，原材料整體成本提高，毛

     利收窄，且公司部分于價格高位所備原材料跌價，2022 年存貨共計提減值損失 3.10 億元。公司存貨規(guī)模較大且占資

     產(chǎn)比重較高，仍有較大跌價風(fēng)險。

?    公司動力電池業(yè)務(wù)未來盈利情況存不確定性。動力鋰電池業(yè)內(nèi)企業(yè)新增產(chǎn)能大，存在較大產(chǎn)能過剩風(fēng)險，公司動力

     類電池板塊仍處于起步發(fā)展階段，隨著投入增加該板塊經(jīng)營虧損加大，作為行業(yè)新進(jìn)入者，業(yè)務(wù)拓展存在一定壓力，

     未來能否順利扭虧仍存在一定不確定性。

?    公司客戶集中度較高，議價能力較弱。2022 年公司前五大客戶銷售占比 54.82%，仍較為集中，業(yè)務(wù)回款周期較長，

     且與終端客戶簽署的供貨合同中包含較嚴(yán)格的銷售定價條款，公司議價能力較弱，應(yīng)收賬款對營運資金形成較大占

     用。

?    存在一定匯率波動風(fēng)險。公司外銷收入占比較大，匯率波動對銷售毛利率、匯兌損益具有一定影響，2022 年因遠(yuǎn)期

     鎖匯形成投資損失 0.79 億元。

未來展望

?    中證鵬元給予公司穩(wěn)定的信用評級展望。我們認(rèn)為公司消費類鋰電池領(lǐng)域具有一定技術(shù)實力和較大市場份額，累計

     了相對穩(wěn)定的客戶，業(yè)務(wù)持續(xù)性較好。

同業(yè)比較（單位：億元）

                       欣旺達(dá)              億緯鋰能              珠海冠宇            鵬輝能源

    指標(biāo)

                     （300207.SZ）       （300014.SZ）      （688772.SH）      （300438.SZ）

    總資產(chǎn)                       744.94           836.38           198.08           121.15

    營業(yè)收入                      521.62           363.04           109.74            90.67

    凈利潤                         7.58            36.72             0.58             6.49

    銷售毛利率                     13.84%          16.43%           16.87%           18.69%

    資產(chǎn)負(fù)債率                     64.69%          60.35%           66.34%           65.60%

    研發(fā)投入占比                    5.26%            5.93%            7.13%            4.74%

注：以上各指標(biāo)均為 2022 年末/2022 年數(shù)據(jù)。

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資料來源：Wind，中證鵬元整理

本次評級適用評級方法和模型

    評級方法/模型名稱                                                                             版本號

    工商企業(yè)通用信用評級方法和模型                                                          cspy_ffmx_2022V1.0

    外部特殊支持評價方法和模型                                                            cspy_ffmx_2022V1.0

注：上述評級方法和模型已披露于中證鵬元官方網(wǎng)站

本次評級模型打分表及結(jié)果

     評分要素            評分指標(biāo)                指標(biāo)評分           評分要素       評分指標(biāo)               指標(biāo)評分

                     宏觀環(huán)境                    4/5                   初步財務(wù)狀況                   7/9

                     行業(yè)&運營風(fēng)險

      業(yè)務(wù)狀況           狀況                                 財務(wù)狀況

                      行業(yè)風(fēng)險狀況                 3/5                      盈利狀況                   中

                      經(jīng)營狀況                   5/7                   流動性狀況                    5/7

    業(yè)務(wù)狀況評估結(jié)果                                 5/7   財務(wù)狀況評估結(jié)果                                 7/9

                     ESG 因素                                                                   0

    調(diào)整因素             重大特殊事項                                                                   0

                     補(bǔ)充調(diào)整                                                                     0

    個體信用狀況                                                                                   aa

    外部特殊支持                                                                                    0

    主體信用等級                                                                                  AA

個體信用狀況

?    根據(jù)中證鵬元的評級模型，公司個體信用狀況為 aa，反映了在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，

     受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險很低。

歷史評級關(guān)鍵信息

    主體評級       債項評級           評級日期       項目組成員      適用評級方法和模型                       評級報告

                                                    工 商 企 業(yè) 通 用 信 用 評 級 模 型

    AA/穩(wěn)定      AA/冠宇轉(zhuǎn)債        2022-5-6   蔣晗、劉惠瓊     （cspy_ffmx_2021V1.0 ）、外部特殊支     閱讀全文

                                                    持評價方法（cspy_ff_2019V1.0）

本次跟蹤債券概況

    債券簡稱             發(fā)行規(guī)模（億元）            債券余額（億元）              上次評級日期        債券到期日期

    冠宇轉(zhuǎn)債                 30.8904              30.8904          2022-5-6      2028-10-24

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       一、跟蹤評級原因

     根據(jù)監(jiān)管部門規(guī)定及中證鵬元對本次跟蹤債券的跟蹤評級安排，進(jìn)行本次定期跟蹤評級。

       二、債券募集資金使用情況

     公司于2022年10月24日發(fā)行6年期30.8904億元冠宇轉(zhuǎn)債，募集資金計劃用于聚合物鋰離子電池疊片

生產(chǎn)線建設(shè)項目、珠海生產(chǎn)線技改及搬遷項目、鋰離子電池試驗與測試中心建設(shè)項目以及補(bǔ)充流動資金。

截至2022年12月31日，冠宇轉(zhuǎn)債募集資金專項賬戶余額為171,022.00萬元。

       三、發(fā)行主體概況

     跟蹤期內(nèi)，公司名稱、控股股東及實際控制人均未發(fā)生變更，截至2023年3月末公司實際控制人仍

為徐延銘，通過公司控股股東珠海普瑞達(dá)投資有限公司（以下簡稱“珠海普瑞達(dá)”）持有公司17.83%的

股份，同時，珠海普瑞達(dá)通過與重慶普瑞達(dá)企業(yè)管理有限公司（以下簡稱“重慶普瑞達(dá)”）等9名股東

簽署一致行動協(xié)議，合計控制公司30.20%股份的表決權(quán)，股權(quán)結(jié)構(gòu)圖參見附錄二。截至2023年3月末，

公司實際控制人及一致行動人無股權(quán)質(zhì)押。

子公司。截至2022年末，公司合并范圍的子公司共15家，具體如附錄四所示。

表1 跟蹤期內(nèi)公司合并報表范圍變化情況（單位：億元）

 子公司名稱                       持股比例      注冊資本     主營業(yè)務(wù)    合并方式

 重慶冠宇動力電池有限公司                 81.58%     1.00   電池制造     新設(shè)

 浙江冠宇電源有限公司                   81.58%     0.30   電池制造     新設(shè)

 子公司名稱                       持股比例      注冊資本     主營業(yè)務(wù)   不再納入的原因

 Cosmx Power India Private

 Limited

資料來源：公司 2022 年年報、公開資料，中證鵬元整理

       四、運營環(huán)境

      宏觀經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境

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和穩(wěn)健的貨幣政策，經(jīng)濟(jì)增長有望企穩(wěn)回升

持續(xù)顯現(xiàn)，地緣政治沖突等超預(yù)期因素沖擊影響陡然增加，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，4 月和 11 月主要經(jīng)濟(jì)指

標(biāo)下探。隨著穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策和接續(xù)措施逐步推出，宏觀經(jīng)濟(jì)大盤止住下滑趨勢，總體維持較強(qiáng)韌性。

具體來看，制造業(yè)投資在減稅降費政策加持下保持較強(qiáng)韌性，基建投資增速在政策支持下大幅上升，對

于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長發(fā)揮重要作用；房地產(chǎn)投資趨勢下行，拖累固定資產(chǎn)投資；消費在二季度和四季度單月

同比出現(xiàn)負(fù)增長；出口數(shù)據(jù)先高后低，四季度同比開始下降。2022 年，我國 GDP 總量達(dá)到 121.02 萬億

元，不變價格計算下同比增長 3.0%，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)外需放緩、內(nèi)需偏弱的特點。

     政策方面，2023 年全球經(jīng)濟(jì)將整體放緩，我國經(jīng)濟(jì)增長動能由外需轉(zhuǎn)為內(nèi)需，內(nèi)生動能的恢復(fù)是政

策主線邏輯。宏觀經(jīng)濟(jì)政策將以穩(wěn)為主，從改善社會心理預(yù)期、提振發(fā)展信心入手，重點在于擴(kuò)大內(nèi)需，

尤其是要恢復(fù)和擴(kuò)大消費，并通過政府投資和政策激勵有效帶動全社會投資。財政政策加力提效，總基

調(diào)保持積極，專項債靠前發(fā)力，適量擴(kuò)大資金投向領(lǐng)域和用作項目資本金范圍，有效支持高質(zhì)量發(fā)展。

貨幣政策精準(zhǔn)有力，穩(wěn)健偏中性，更多依靠結(jié)構(gòu)化貨幣政策工具來定向投放流動性，市場利率回歸政策

利率附近。宏觀政策難以具備收緊的條件，將繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，并加強(qiáng)政策

間的協(xié)調(diào)聯(lián)動，提升宏觀調(diào)控的精準(zhǔn)性和有效性。

     在房地產(chǎn)支持政策加碼和穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策落地見效等因素下，2023 年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)正在逐步修復(fù)，經(jīng)

濟(jì)增長有望企穩(wěn)回升。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的同時還面臨著復(fù)雜的內(nèi)外部環(huán)境，海外大幅加息下出現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)

衰退和金融市場動蕩的風(fēng)險快速攀升，地緣政治沖突延續(xù)和大國博弈升級帶來的外部不確定性繼續(xù)加大，

財政收支矛盾加劇下地方政府化解債務(wù)壓力處在高位，內(nèi)需偏弱和信心不足仍然是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)存在的難點

問題。目前我國經(jīng)濟(jì)運行還存在諸多不確定性因素，但是綜合來看，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿Υ?、韌性強(qiáng)，宏

觀政策靈活有空間，經(jīng)濟(jì)工作穩(wěn)中求進(jìn)，經(jīng)濟(jì)增長將長期穩(wěn)中向好。

      行業(yè)環(huán)境

升級需求，使軟包電池在筆電及手機(jī)市場的需求存在一定韌性，但預(yù)期未來增速較緩

     受宏觀經(jīng)濟(jì)低迷影響短期需求減少，預(yù)計未來消費鋰電需求低速增長。消費鋰電主要應(yīng)用于手機(jī)、

筆記本電腦、平板電腦和新興可穿戴設(shè)備產(chǎn)品等領(lǐng)域，以手機(jī)和筆記本電腦為代表的成熟消費電子產(chǎn)品

發(fā)展成熟且滲透率高，近幾年受經(jīng)濟(jì)和缺芯等影響出貨量波動較大，消費鋰電池市場的增長主要依賴于

可穿戴設(shè)備等新興電子產(chǎn)品應(yīng)用市場的增長。然而受宏觀經(jīng)濟(jì)低迷影響，2022年手機(jī)、個人電腦和平臺

電腦、可穿戴設(shè)備出貨量較2021年均有所下降，分別同比下降11.02%、13%、7.7%。同期，全球消費鋰

電池出貨量下降明顯，同比下降9.1%。

     消費電子存量市場時代對電池性能的需求不斷升級。隨著筆電、智能手機(jī)等行業(yè)滲透率的持續(xù)提升，

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目前行業(yè)已逐步進(jìn)入存量市場時代，消費者在更新?lián)Q代時對消費電子的性能、技術(shù)創(chuàng)新要求更高，消費

電子產(chǎn)品不斷向時尚輕薄化、人體工學(xué)外形設(shè)計及移動互聯(lián)性不斷增強(qiáng)的方向發(fā)展，且在消費類電子產(chǎn)

品射頻頻段擴(kuò)張、像素密度提升、處理器性能增強(qiáng)的背景下，消費類電子產(chǎn)品的能耗和發(fā)熱問題也日益

凸顯，其對重量輕、體積小、容量大、能量密度高、尺寸可定制、安全性能好、可快充的鋰離子電池需

求不斷增加。

     近年軟包電池在筆電和手機(jī)市場的滲透率持續(xù)提升。目前，主流消費類鋰離子電池按外形和包裝材

料可分為圓柱鋰離子電池、方形鋰離子電池和軟包電池，其中軟包電池具有質(zhì)量較輕、安全性較高、能

量密度較高、體積小且循環(huán)壽命較長，散熱性較好等特點，能夠較好滿足消費電子產(chǎn)品對輕薄、安全、

能量密度、尺寸多變等方面的需求。因此，消費類鋰離子電池經(jīng)歷了從圓柱電池、方形電池向軟包電池

的轉(zhuǎn)變。根據(jù) Techno Systems Research 的數(shù)據(jù)，2022 年末軟包電池在筆電領(lǐng)域的市場滲透率已達(dá) 96.86%，

預(yù)計 2023 年軟包電池將普遍應(yīng)用于筆記本電腦中，其市場占比預(yù)計將增至 97.90%。筆電、手機(jī)市場體

量大，滲透率提高將為軟包電池需求提供一定支撐。

 圖 1 近年軟包電池在筆電市場的滲透率快速提升                                  圖 2 近年軟包電池在手機(jī)領(lǐng)域的滲透率快速提升

                     軟包    方型      圓柱型                                            軟包        方型

                筆記本電腦鋰電池類別滲透率                                             智能手機(jī)電腦鋰電池類別滲透率

 資料來源：Techno Systems Research，中證鵬元整理                      資料來源：Techno Systems Research，中證鵬元整理

     消費鋰電行業(yè)盈利水平受上游原料價格影響較大，目前消費鋰電行業(yè)集中度較高、競爭較為激烈，

未來具備技術(shù)及產(chǎn)能優(yōu)勢的電池廠商更具競爭力

     鈷酸鋰等原料價格波動對消費鋰電行業(yè)盈利水平影響較大。消費鋰電產(chǎn)業(yè)鏈上游為鈷酸鋰、石墨、

電解液等電池材料行業(yè)，中游包括電芯制造及電池封裝，下游則是筆電、手機(jī)等各類消費電子終端廠商。

直接原材料成本在鋰電行業(yè)的生產(chǎn)成本中占比較高，在行業(yè)普遍采用成本加成的銷售定價模式下，當(dāng)原

料價格波動時，電芯及PACK廠商會通過調(diào)整價格向下游傳導(dǎo)成本，但調(diào)價通常存在時滯或不充分等情

形，因而原料價格波動對消費鋰電行業(yè)的盈利水平影響較大。以消費鋰電成本占比最高的鈷酸鋰為例，

左右，且全年成本顯著高于2021年價格，核心原料價格的快速上漲使得行業(yè)內(nèi)上市公司的銷售毛利率大

多出現(xiàn)明顯下降。

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 圖 3 2022 年以來鈷酸鋰價格沖高回落（單位：萬元

                                        圖 4 2022 年以來消費鋰電企業(yè)毛利率多數(shù)下降

 /噸）

                                                  億緯鋰能     欣旺達(dá)

                     市場價:鈷酸鋰:華中市場:主流價         消費鋰電上市公司銷售毛利率（%）

 資料來源：wind，中證鵬元整理                       資料來源：wind，中證鵬元整理

     全球消費鋰電行業(yè)集中度較高、競爭較為激烈，未來具備技術(shù)及產(chǎn)能優(yōu)勢的電池廠商更具競爭力。

隨著近年頭部廠商產(chǎn)品質(zhì)量及技術(shù)實力的不斷提高，全球消費鋰電行業(yè)的頭部廠商已經(jīng)占據(jù)了大部分且

較為穩(wěn)定的市場份額，目前全球消費鋰電行業(yè)內(nèi)的主要企業(yè)可以分為內(nèi)資和日韓系兩類企業(yè)；其中日韓

系企業(yè)包括ATL、三星SDI、LG Chem等，內(nèi)資企業(yè)則包括珠海冠宇、比亞迪、欣旺達(dá)、億緯鋰能、鵬

輝能源等。相比于日韓系企業(yè)，我國鋰離子電池行業(yè)起步較晚，但在國家產(chǎn)業(yè)政策大力支持以及下游應(yīng)

用市場快速發(fā)展的推動下，國內(nèi)鋰離子電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速。目前，三星、LG等韓系企業(yè)逐漸將發(fā)展重

心轉(zhuǎn)向動力鋰電領(lǐng)域，未來市場份額預(yù)計將不斷向ATL、珠海冠宇等具備資本實力及產(chǎn)能優(yōu)勢的頭部廠

商集中，行業(yè)頭部企業(yè)之間的競爭預(yù)計日趨激烈。此外，消費鋰電行業(yè)技術(shù)迭代較快，行業(yè)內(nèi)不能根據(jù)

下游需求改進(jìn)生產(chǎn)工藝、提高技術(shù)水平、提升生產(chǎn)管理效率的中小型企業(yè)，生存空間將會逐步被壓縮。

         五、經(jīng)營與競爭

     公司是全球消費類聚合物軟包鋰離子電池主要供應(yīng)商之一，具備一定規(guī)模優(yōu)勢，并積累了一定優(yōu)

質(zhì)且穩(wěn)定的客戶，但議價方面較弱勢；2022年以來消費類電子市場低迷拉低其收入增速，疊加原材料

價格上漲因素，消費類電池業(yè)務(wù)盈利下滑、動力和儲能電池板塊虧損持續(xù)擴(kuò)大；公司目前存在較大規(guī)

模的擴(kuò)產(chǎn)項目，面臨較大的資本開支壓力，同時需關(guān)注新增產(chǎn)能的消化風(fēng)險以及動力電池領(lǐng)域市場拓

展情況

     公司主要從事消費類軟包電池的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要應(yīng)用于筆記本電腦及智能手機(jī)等領(lǐng)域，

近年積極擴(kuò)張消費類電池產(chǎn)能并布局動力類電池。2022年公司收入保持增長，但增速較上年放緩，其中

消費類電池仍是主要收入來源，動力類和儲能類電池目前處于布局初期，尚未形成大批量產(chǎn)，收入規(guī)模

較小，其他業(yè)務(wù)收入主要為廢品廢料及原材料銷售收入。從產(chǎn)品銷售區(qū)域看，以外銷為主，2022年主營

業(yè)務(wù)收入中外銷收入占比64.62%，公司的外銷主要面向國內(nèi)保稅區(qū)。

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表2     公司營業(yè)收入構(gòu)成及毛利率情況（單位：億元）

 項目

                     金額        占比      毛利率      金額         占比       毛利率       金額         占比         毛利率

 消費類電池                   -         -        -   100.65   91.72%      18.62%    98.73   95.48%           25.36%

 其中：筆記本電腦

                         -         -        -    65.43    59.62%     21.37%    67.69    65.46%          26.58%

 類電池

      手機(jī)類電池              -         -        -    30.48    27.77%     14.37%    27.12    26.23%          22.60%

     其他消費類               -         -        -     4.73     4.31%      7.95%     3.92     3.79%          23.47%

 動力及儲能類電池                -         -        -     3.97    3.62%     -30.84%     0.94    0.91%       -16.73%

 其他業(yè)務(wù)收入               0.69     2.89%        -     5.12     4.67%     19.46%     3.73     3.61%          30.09%

 合計                  23.78   100.00%   18.66%   109.74   100.00%     16.87%   103.40   100.00%          25.15%

注：1、“-”表示公司未提供 2023 年 1-3 月細(xì)分產(chǎn)品數(shù)據(jù)；2、其他業(yè)務(wù)收入主要為廢品、廢料及原材料銷售收入。

資料來源：公司提供，Wind，中證鵬元整理

     受需求下滑影響，2022年公司核心產(chǎn)品消費類電池的產(chǎn)能利用率顯著下降；公司積極擴(kuò)充消費類

鋰電池產(chǎn)能并布局動力和儲能類鋰電池板塊，在建項目較多，新增產(chǎn)能存一定消化風(fēng)險

響，消費類鋰電池銷售規(guī)模下滑，產(chǎn)能利用率顯著下降。公司動力及儲能類電池尚處于起步階段，產(chǎn)品

主要應(yīng)用于汽車啟停系統(tǒng)和電動摩托，產(chǎn)量較小，隨著前期投入不斷增加，動力電池業(yè)務(wù)板塊持續(xù)虧損。

 表3 公司鋰電池產(chǎn)能及生產(chǎn)情況

 產(chǎn)品類別                   項目名稱                                   2022 年                     2021 年

                        產(chǎn)能（億只）                                       5.69                        4.71

 鋰離子電池

                        產(chǎn)量（億只）                                       3.08                        3.85

                        產(chǎn)能（億只）                                       5.66                        4.70

 其中：消費類電池

                        產(chǎn)量（億只）                                       3.05                        3.84

                        產(chǎn)能（萬只）                                     307.03                   187.20

        動力及儲能類電池

                        產(chǎn)量（萬只）                                     277.24                    78.54

注：1、PACK 產(chǎn)品包含多只電芯，折算為實際電芯數(shù)計算。

資料來源：公司提供，中證鵬元整理

     公司在建產(chǎn)能計劃總投資規(guī)模較大，能否實現(xiàn)預(yù)期收益存在一定不確定性。目前公司在建項目主要

為消費類鋰電電池、鋰電芯、動力和儲能類鋰電池產(chǎn)線建設(shè)，截至2022年末，公司主要在建項目計劃總

投資70.68億元，資本開支規(guī)模大，項目資金來源主要為IPO和發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金?？紤]到2022年以來

全球筆電、智能手機(jī)等主要消費電子出貨量下滑，未來短期需求成長性預(yù)期不高；而動力鋰電池市場競

爭格局較為穩(wěn)定，業(yè)內(nèi)主要廠商已充分預(yù)判其高增長前景而大規(guī)模擴(kuò)充產(chǎn)能，公司作為新進(jìn)入者，行業(yè)

競爭和市場拓展存一定壓力。主要在建項目建成后公司固定資產(chǎn)及折舊規(guī)模將大幅增加，若項目達(dá)產(chǎn)后

市場需求不及預(yù)期，將存在新增產(chǎn)能不能完全消化進(jìn)而影響項目效益、以及因折舊大幅增加而導(dǎo)致盈利

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下滑的風(fēng)險。

表4     截至 2022 末公司主要在建項目情況（單位：億元）

                                          計劃總投                  項目地    產(chǎn)品

 項目名稱                   預(yù)計新增產(chǎn)能                          已投資

                                           資                    址      類別

 珠海聚合物鋰電池生產(chǎn)基地建設(shè)項目**     電芯 1.55 億只              20.90    8.69   廣東珠海    消費類

 重慶鋰電池電芯封裝生產(chǎn)線項目**       PACK1.12 億個              4.02    1.07   重慶萬盛    消費類

 研發(fā)中心升級建設(shè)項目**           不涉及新增產(chǎn)能                  4.07    2.45   廣東珠海    消費類

 重慶五廠鋰電芯生產(chǎn)建設(shè)項目          -                        9.55    5.87   重慶萬盛    消費類

 浙江聚合物鋰離子電池建設(shè)項目         2.5GWH                    8.9    5.64   浙江嘉興    動力類

 聚合物鋰離子電池疊片生產(chǎn)建設(shè)項目*      電芯 3,600 萬只             14.29    2.51   廣東珠海    消費類

 珠海生產(chǎn)線技改及搬遷項目*          不涉及新增產(chǎn)能                  4.41    0.83   廣東珠海    消費類

 鋰離子電池試驗與測試中心建設(shè)項目*      不涉及新增產(chǎn)能                  4.54    1.37   廣東珠海    消費類

 合計                   --              70.68   28.43 --  --

注：“*”表示該項目為本期債券募投項目，“**”表示該項目為 IPO 募投項目，“-”表示公司未公開披露數(shù)據(jù)。

資料來源：公司提供

現(xiàn)虧損；公司對上游具有一定占款能力，經(jīng)營效率表現(xiàn)尚可

年公司直接材料占營業(yè)成本的比重為74.61%。公司主要原材料包括鈷酸鋰、隔膜、石墨、鋁塑包裝膜等

通用物料，以及溫度保險絲、保護(hù)板、電解液等專用物料，針對鈷酸鋰、隔膜、銅箔等價格波動較大的

原材料，公司主要通過按季度與客戶協(xié)商調(diào)整銷售定價并將原材料價格波動向下游傳導(dǎo)，下游對銷售價

格的調(diào)整存在一定時滯，且在客戶端議價能力較弱，產(chǎn)品價格調(diào)整難以完全覆蓋成本增幅。 2022年鈷

酸鋰價格先揚后抑，公司鈷酸鋰采購均價增長53.2%，因銷售產(chǎn)品調(diào)價不充分，削窄銷售毛利率，同時

價高時采購的原材料于年末價格下跌，形成存貨跌價損失3.10億元，公司整體盈利明顯下滑。

     公司供應(yīng)商集中度不高。2022年向前五大供應(yīng)商采購金額占采購總額的比重為35.31%；公司原材料

以國產(chǎn)為主，以外幣結(jié)算的原材料采購金額較少。在結(jié)算方面，供應(yīng)商通常給予公司一定期限的信用賬

期。

     公司對上游具有一定占款能力，經(jīng)營效率表現(xiàn)尚可。公司主要原材料價格大幅上升，導(dǎo)致2022年存

貨周轉(zhuǎn)天數(shù)上升。公司具備一定規(guī)模優(yōu)勢，對上游原材料和工程、設(shè)備供應(yīng)商議價能力較好，對上游具

有一定占款能力。綜合影響下，公司凈營業(yè)周期保持在較低水平。

表5 公司營運效率指標(biāo)（單位：天）

 項目                                   2022 年                           2021 年

 凈營業(yè)周期                                  17.11                            12.00

 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)                                 86.81                            79.09

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 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)                               93.97               91.98

 應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)                              163.67              159.08

資料來源：公司 2018-2020 年連審審計報告、2021-2022 年審計報告，中證鵬元整理

     作為全球消費類聚合物軟包鋰離子電池主要供應(yīng)商之一，公司在細(xì)分領(lǐng)域具有一定技術(shù)積累，但

需持續(xù)研發(fā)投入以保持技術(shù)創(chuàng)新

     公司消費類聚合物軟包鋰離子電池具備一定技術(shù)積累。經(jīng)過多年研發(fā)攻關(guān)，公司目前已基本掌握全

產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)，并開發(fā)、量產(chǎn)了一系列在高能量密度、循環(huán)壽命、安全性能、快充快放等方面具有一定技

術(shù)優(yōu)勢的消費類軟包電池。公司持續(xù)加大研發(fā)投入且獲得一定技術(shù)成果，2022年公司研發(fā)投入7.83億元，

占營業(yè)收入7.13%，同比增加1.10個百分點。2022年公司被工信部認(rèn)定為“工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)試點示范”， 被

廣東省制造業(yè)協(xié)會等多組織聯(lián)合評為“2022年廣東省制造業(yè)企業(yè)500強(qiáng)第51位”。全年新申請發(fā)明專利

等獎”。公司所處行業(yè)競爭激烈，且下游產(chǎn)品更新迭代快速，需持續(xù)較大規(guī)模研發(fā)投入。

     公司產(chǎn)品具備一定規(guī)模優(yōu)勢，經(jīng)營多年積累了穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)的客戶，但客戶集中度較高，成本控制和

轉(zhuǎn)嫁能力不強(qiáng)，且外銷占比較高，存在一定的匯率波動風(fēng)險

     公司消費類聚合物軟包鋰離子電池銷量在全球保持較為領(lǐng)先地位。據(jù)市場研究機(jī)構(gòu)Techno Systems

Research統(tǒng)計報告，2022年公司筆記本電腦及平板電腦、手機(jī)鋰離子電池出貨量市占率分別為31.09%、

銷售；對于電芯產(chǎn)品，公司與終端客戶簽訂長期框架協(xié)議，并對產(chǎn)能份額、銷售數(shù)量等交易條件進(jìn)行定

期協(xié)商，新普科技、欣旺達(dá)等PACK廠客戶則在公司與終端客戶協(xié)商確定的交易條件下向公司采購電芯，

電芯的銷售價格、貨款賬期等具體交易條款由PACK廠與公司協(xié)商確定。公司電芯產(chǎn)品銷售占比較高，

PACK產(chǎn)品銷售占比呈波動上升趨勢，未來隨著IPO募投的PACK擴(kuò)產(chǎn)項目投產(chǎn)，公司向終端客戶提供一

站式鋰電池解決方案的能力將會有所提升。2022年公司電池銷量下降，但產(chǎn)品單價隨成本增長而上升，

主要系為控制風(fēng)險壓縮庫存，產(chǎn)銷率提升。

 表6 公司消費類電池產(chǎn)品銷售情況

 產(chǎn)品                  項目名稱                       2022 年    2021 年

                     銷售金額（億元）                     65.43     67.69

 筆記本電腦類電池            銷售數(shù)量（億只）                      2.16      2.58

                     平均單價（元/只）                    30.35     26.21

                     銷售金額（億元）                     30.48     27.12

 手機(jī)類電池               銷售數(shù)量（億只）                      0.82      0.95

                     平均單價（元/只）                    37.24     28.67

                     銷售金額（億元）                      4.73      3.92

 其他消費類電池

                     銷售數(shù)量（億只）                      0.22      0.21

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                     平均單價（元/只）                   21.85             18.72

 產(chǎn)銷率                                           104.58%           97.33%

注：PACK產(chǎn)品包含多只電芯，折算為實際電芯數(shù)計算。

資料來源：公司提供

     與下游關(guān)系方面，公司與部分筆電及智能手機(jī)終端客戶簽署的供貨協(xié)議中包含持續(xù)降價或最優(yōu)惠價

格及審計核價等價格不利條款，公司議價能力較弱。公司維持與新普科技3、欣旺達(dá)、HP、小米等優(yōu)質(zhì)

客戶較為穩(wěn)定的合作關(guān)系，2022年前五大客戶銷售金額占營收比重54.82%，客戶集中度仍較高，在結(jié)算

方面，公司一般向主要客戶提供一定期限的應(yīng)收賬款信用賬期，受此影響，公司存在較大規(guī)模的應(yīng)收賬

款，對公司營運資金形成了一定占用。

     公司外銷占比較高，匯率波動對銷售毛利率及凈利潤造成了較大影響。2022年公司外銷收入占主營

業(yè)務(wù)收入64.62%，主要以美元結(jié)算，集中在國內(nèi)保稅區(qū)。公司外銷訂單交貨周期一般在6周左右，合同

簽訂至收入確認(rèn)需要一定期限，期間人民幣升值將導(dǎo)致外銷毛利率下降。此外，公司向外銷客戶提供了

一定期限的信用賬期，外幣應(yīng)收款項折算匯兌損益亦對公司利潤水平造成影響。2022年公司匯兌收益

表7 按區(qū)域構(gòu)成的主營業(yè)務(wù)收入情況（單位：億元）

 項目

                            金額         占比                金額        占比

 內(nèi)銷                          37.01    35.38%             31.97    32.08%

 外銷                          67.61    64.62%             67.70    67.92%

 合計                         104.62   100.00%             99.67   100.00%

資料來源：公司提供

        六、財務(wù)分析

        財務(wù)分析基礎(chǔ)說明

     以下分析基于公司提供的經(jīng)致同會計師事務(wù)所（特殊普通合伙）審計并出具標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的

計準(zhǔn)則編制。2022年公司新增子公司2家，注銷子公司1家。

        資本實力與資產(chǎn)質(zhì)量

     得益于本期債券募集資金到位，公司資產(chǎn)規(guī)模大幅增長，但項目建設(shè)資金預(yù)期投入亦較大，受限

資產(chǎn)比重較大，且需關(guān)注存貨跌價風(fēng)險

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導(dǎo)致歸母所有者權(quán)益有所下滑，同期公司主要通過債務(wù)融資以滿足擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)，總負(fù)債新增規(guī)模和產(chǎn)權(quán)比

率均大幅提升，權(quán)益對負(fù)債保障程度下降。從所有者權(quán)益構(gòu)成來看，仍以資本公積和未分配利潤為主，

權(quán)益結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。

 圖 5 公司資本結(jié)構(gòu)                                             圖 6 2023 年 3 月末公司所有者權(quán)益構(gòu)成

         總負(fù)債           所有者權(quán)益           產(chǎn)權(quán)比率（右）

                                                                     其他

         億元                                                          8%

 資料來源：2018-2020 年連審審計報告、2021-2022 年審計報告及未經(jīng)審計的 2023 年第一季度報告，中證鵬元整理

資金、應(yīng)收賬款、存貨、在建工程和固定資產(chǎn)，符合行業(yè)特性。公司貨幣資金主要為銀行存款，2022年

末同比增長45.68%，主要系本期債券募集資金到位所致，受限貨幣資金為7.62億元，為銀行承兌保證金、

信用證保證金和項目工程款保函保證金等，隨著持續(xù)資本投入，公司2023年3月末賬面貨幣資金有所下

滑。公司應(yīng)收賬款規(guī)模較大、集中度較高，對營運資金形成較大占用，2022年末應(yīng)收賬款規(guī)模同比有所

下降，前五大客戶的應(yīng)收賬款占應(yīng)收賬款總額的57.29%，賬齡在0~6個月以內(nèi)的應(yīng)收賬款賬面余額占比

為99.27%，應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比重較大，若未來經(jīng)濟(jì)形勢惡化或者客戶自身發(fā)生重大經(jīng)營困難，公司將

面臨一定的壞賬風(fēng)險。

     公司多個項目處于建設(shè)期，2022年末在建工程規(guī)模仍較大。公司在建工程主要為珠海聚合物鋰電池

生產(chǎn)基地、鋰電芯生產(chǎn)線、聚合物鋰離子電池疊片生產(chǎn)線等IPO和可轉(zhuǎn)債募投項目，隨著產(chǎn)線持續(xù)資本

投入，2023年3月末在建工程規(guī)模增至26.96億元。隨著重慶五廠鋰電芯產(chǎn)線、浙江聚合物鋰離子電池產(chǎn)

線和珠海聚合物鋰電池產(chǎn)線建設(shè)完成，公司固定資產(chǎn)大幅增長，此外值得注意的是，公司機(jī)器設(shè)備具有

很強(qiáng)的專用性，而公司所處的電池行業(yè)技術(shù)迭代周期較短，若發(fā)生技術(shù)升級迭代或技術(shù)路線變化等情形，

公司固定資產(chǎn)可能會發(fā)生減值，從而對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

        公司存貨規(guī)模較大，對營運資金形成較大占用，且存在較大跌價風(fēng)險。公司存貨主要由原材料、

庫存商品、在產(chǎn)品及半成品構(gòu)成，2022年末存貨規(guī)模同比下降，主要系2022年主要原材料價格波動明顯，

公司減少原材料備貨。公司存貨跌價準(zhǔn)備較上年同期增加，2022年末為2.36億元，公司主要采用訂單生

產(chǎn)模式，產(chǎn)品滯銷風(fēng)險相對可控，但主要原材料中鈷酸鋰等價格波動頻繁且幅度較大，2022年存貨計提

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跌價損失3.10億元。公司存貨規(guī)模較大，未來仍需關(guān)注其跌價風(fēng)險。

     截至2022年末，公司使用受限的貨幣資金、應(yīng)收賬款和固定資產(chǎn)等資產(chǎn)合計40.11億元，在總資產(chǎn)

中占比20.25%。

表8 公司主要資產(chǎn)構(gòu)成情況（單位：億元）

 項目

                     金額             占比     金額         占比      金額         占比

 貨幣資金                 33.37       17.42%    42.49    21.45%    29.16    17.85%

 應(yīng)收賬款                 24.16       12.62%    27.92    14.10%    29.37    17.98%

 存貨                   20.27       10.58%    20.47    10.33%    23.53    14.40%

 流動資產(chǎn)合計               88.49       46.20%   100.02   50.49%     87.56   53.60%

 固定資產(chǎn)                 56.23       29.36%    57.58    29.07%    42.80    26.20%

 在建工程                 26.96       14.08%    18.12     9.15%    17.61    10.78%

 長期待攤費用                5.39        2.81%     5.79     2.92%     5.22     3.19%

 非流動資產(chǎn)合計             103.05       53.80%    98.06   49.51%     75.80   46.40%

 資產(chǎn)總計                191.54      100.00%   198.08   100.00%   163.36   100.00%

資料來源：公司 2021-2022 年審計報告及未經(jīng)審計的 2023 年第一季度報告，中證鵬元整理

      盈利能力

     跟蹤期公司營收增速大幅放緩，產(chǎn)能利用率下降、原材料價格上漲疊加資產(chǎn)跌價擠窄消費類鋰電

池業(yè)務(wù)盈利空間，不足以覆蓋新布局的動力類鋰電池業(yè)務(wù)板塊虧損，業(yè)績大幅下降且出現(xiàn)虧損，未來

盈利情況因新增產(chǎn)能消化及新業(yè)務(wù)板塊開展情況仍存一定不確定性

     公司營業(yè)收入主要來自消費類鋰電池產(chǎn)品，2022年以來受電子類市場萎靡影響，消費類鋰電池銷售

量跌價升，收入增速大幅放緩，產(chǎn)能利用率下降導(dǎo)致毛利率大幅下滑。近年戰(zhàn)略布局動力類鋰電池領(lǐng)域

處于剛起步階段，收入規(guī)模小，業(yè)務(wù)板塊處于虧損狀態(tài)并逐步擴(kuò)大。2022年以來原材料鈷酸鋰價格沖高

回落，消化高價庫存對公司利潤形成侵蝕且形成較大規(guī)模存貨跌價，此外匯率波動對公司盈利水平形成

了一定影響，隨著動力鋰電池業(yè)務(wù)板塊資本投入加大，2022年公司利潤總額虧損1.06億元，凈利潤下降

別下降7.33、8.58個百分點。盈利趨勢方面，受電子類產(chǎn)品需求增長滯緩影響，公司新增產(chǎn)能利用率存

下降的可能，且動力類鋰電池業(yè)務(wù)板塊短期仍持續(xù)消耗資本，公司盈利情況仍存一定不確定性。

 圖 7 公司盈利能力指標(biāo)情況（單位：%）

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                                EBITDA利潤率                 總資產(chǎn)回報率

                     -5       2020            2021             2022

 資料來源：公司 2018-2020 年連審審計報告、2021-2022 年審計報告，中證鵬元整理

      現(xiàn)金流與償債能力

     隨著本期債券發(fā)行以及銀行融資規(guī)模增加，公司總債務(wù)大幅增長，償債壓力增大；考慮到主要在

建項目資金來源為IPO和可轉(zhuǎn)債募集資金，資本投入資金尚充足，但未來隨產(chǎn)能逐步釋放，業(yè)務(wù)規(guī)模增

長將需更多營運資金

     公司負(fù)債主要由銀行借款、本期債券以及經(jīng)營性負(fù)債構(gòu)成，其中短期借款和長期借款呈增加趨勢；

應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款為公司經(jīng)營性負(fù)債，較2021年末均減少主要系縮減原材料儲備、應(yīng)付貨款降低所致。

從債務(wù)狀況來看，公司總債務(wù)同比大幅增加，主要系本期債券募集資金到位以及銀行借款增加所致，考

慮到在建項目資本投入會持續(xù)消化賬面資金，公司償債壓力加大。

表9     公司主要負(fù)債構(gòu)成情況（單位：億元）

 項目

                     金額               占比              金額                  占比      金額         占比

 短期借款                 10.60           8.40%             9.93              7.55%     9.10     9.06%

 應(yīng)付賬款                 33.62       26.65%               40.07             30.49%    42.89    42.72%

 應(yīng)付票據(jù)                 17.50       13.87%               16.95             12.90%    19.78    19.70%

 一年內(nèi)到期的非流動

 負(fù)債

 流動負(fù)債合計               75.27       59.66%               81.92            62.35%     80.66   80.34%

 長期借款                 14.96       11.86%               14.03             10.67%    12.62    12.57%

 應(yīng)付債券                 26.47       20.98%               26.20             19.94%     0.00     0.00%

 非流動負(fù)債合計              50.89       40.34%               49.48            37.65%     19.74   19.66%

 負(fù)債合計                126.16      100.00%              131.40            100.00%   100.39   100.00%

 總債務(wù)合計                75.47       59.82%               74.02             56.33%    44.85    44.67%

 其中：短期債務(wù)              33.41       26.49%               33.31             25.35%    31.46    31.34%

       長期債務(wù)           42.06       33.34%               40.71             30.98%    13.39    13.34%

資料來源： 公司 2021-2022 年審計報告及未經(jīng)審計的 2023 年第一季度報告，中證鵬元整理

     現(xiàn)金流方面，公司上下游結(jié)算方式未發(fā)生較大變化，主業(yè)回款隨著營收規(guī)模增長，但 2022年原材

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料鈷酸鋰價格同比上升，原材料采購支出增加，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額有所下滑。近年公司擴(kuò)產(chǎn)保持較大

資本支出，投資活動現(xiàn)金流凈額持續(xù)大額流出。2022年公司產(chǎn)生經(jīng)營虧損，F(xiàn)FO同比出現(xiàn)大幅下降。

     從杠桿狀況來看，公司債務(wù)增加導(dǎo)致負(fù)債水平明顯上升，凈債務(wù)/EBITDA大幅提高，F(xiàn)FO/凈債務(wù)、

經(jīng)營活動現(xiàn)金流/凈債務(wù)均下降明顯，EBITDA對利息支出覆蓋程度下降。2022年公司多個項目處于建設(shè)

期，資本支出增加導(dǎo)致自由活動現(xiàn)金凈流出規(guī)模增加，考慮到公司產(chǎn)能擴(kuò)充迅速，未來經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大需

更多營運資金跟進(jìn)，預(yù)計后續(xù)公司需要通過融資補(bǔ)缺。

 表10 公司現(xiàn)金流及杠桿狀況指標(biāo)

 指標(biāo)名稱                               2023 年 3 月        2022 年     2021 年

 經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流 （億元）                             3.22          18.81     19.88

 FFO（億元）                                  -2.25          12.74     21.12

 資產(chǎn)負(fù)債率                                  65.87%         66.34%     61.45%

 凈債務(wù)/EBITDA                                  --           1.95      0.78

 EBITDA 利息保障倍數(shù)                               --          16.78     72.30

 總債務(wù)/總資本                                53.58%         52.61%     41.60%

 FFO/凈債務(wù)                                     --        42.40%    122.09%

 經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流/凈債務(wù)                            9.03%         62.58%    114.92%

 自由現(xiàn)金流/凈債務(wù)                              -24.08%        -45.58%   -99.84%

資料來源：公司 2021-2022 年審計報告及未經(jīng)審計的 2023 年第一季度報告，中證鵬元整理

     從流動性來看，由于公司現(xiàn)金類資產(chǎn)較為充足，速動比率同比略有提升，現(xiàn)金類資產(chǎn)增加導(dǎo)致現(xiàn)金

短期債務(wù)比同比提高明顯，公司流動性指標(biāo)表現(xiàn)仍較好。IPO后公司獲得較大規(guī)模授信額度，且公司作

為A股上市公司，可依靠股權(quán)融資解決資金需求，具有一定的融資彈性。

  圖 9 公司流動性比率情況

                             速動比率                 現(xiàn)金短期債務(wù)比

  資料來源：2018-2020 年連審審計報告、2021-2022 年審計報告，中證鵬元整理

       七、其他事項分析

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      （一）ESG 風(fēng)險因素

     中證鵬元認(rèn)為，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定，管理層及核心團(tuán)隊較為穩(wěn)定，行業(yè)經(jīng)驗較為豐富，公司

ESG 表現(xiàn)對其經(jīng)營和信用水平未產(chǎn)生較大負(fù)面影響

     環(huán)境因素

     環(huán)境方面，根據(jù)公司提供的《公司關(guān)于是否存在環(huán)境、社會責(zé)任、公司治理（ESG）重大負(fù)面因素

的說明》及公開資料查詢，過去一年公司不存在因空氣污染或溫室氣體排放而受到政府部門處罰情形，

不存在因廢水排放而受到政府部門處罰情形，不存在因廢棄物排放而受到政府部門處罰情形。

     社會因素

     社會方面，根據(jù)公司提供的《公司關(guān)于是否存在環(huán)境、社會責(zé)任、公司治理（ESG）重大負(fù)面因素

的說明》及公開資料查詢，過去一年公司不存在因違規(guī)經(jīng)營、違反政策法規(guī)而受到政府部門處罰的情形，

不存在因發(fā)生產(chǎn)品質(zhì)量或安全問題而受到政府部門處罰的情形，不存在拖欠員工工資、社?；虬l(fā)生員工

安全事故的情形。

     公司治理

     公司股權(quán)結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定，有利于日常經(jīng)營決策的高效執(zhí)行，股權(quán)激勵、項目激勵等激勵制度以及引

入員工持股平臺，有助于保證管理層及核心團(tuán)隊的相對穩(wěn)定，公司主要管理人員和核心技術(shù)人員在電池

及新能源領(lǐng)域均擁有多年的從業(yè)經(jīng)驗。2023 年 4 月公司進(jìn)行了董事會、監(jiān)事會換屆選舉，其中非獨立董

事由李俊義先生更換為牛育紅先生、謝浩先生更換為王琥先生，同時獨立董事李偉善先生、張軍先生更

換為韓強(qiáng)先生、程志佳先生；公司監(jiān)事會成員和其他高級管理人員未發(fā)生變化，公司本次董事會成員變

動為正常換屆選舉，兩位變更的董事會成員分別為同一股東提名，治理和管理層較為穩(wěn)定。

     公司根據(jù)行業(yè)特點和經(jīng)營管理需要，設(shè)立了研發(fā)中心、運營中心、營銷中心等職能部門，建立了較

完整的內(nèi)部管理制度，組織架構(gòu)圖見附錄三，截至 2022 年末公司在職員工為 14,879 人，較 2021 年末有

所減少，其中生產(chǎn)及其他人員占比 66.42%，符合行業(yè)特性。

      （二）過往債務(wù)履約情況

     根據(jù)公司提供的企業(yè)信用報告，從2020年1月1日至報告查詢?nèi)眨?023年4月14日），公司本部不存

在未結(jié)清不良類信貸記錄，已結(jié)清信貸信息無不良類賬戶；公司公開發(fā)行的各類債券均按時償付利息，

無到期未償付或逾期償付情況。

      （三）或有事項分析

限公司（以下簡稱“寧德新能源”）之間存在涉及專利權(quán)的訴訟案件2個，其中案件一已由起訴人寧德

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新能源撤訴，案件二涉及“一種電極片及含有該電極片的鋰離子電池”（專利號:ZL201410782528.9）發(fā)明

專利權(quán)的電芯產(chǎn)品，經(jīng)一審裁決，公司需停止制造、銷售涉及該專利的產(chǎn)品，并賠償東莞新能源、寧德

新能源經(jīng)濟(jì)損失和為制止侵權(quán)行為而支出的費用共計3,000.00萬元，同時承擔(dān)案件受理費中的 18.00萬元。

公司就案件二已經(jīng)向最高人民法院提起上訴，目前最終結(jié)果存不確定性。

之日起立即停止制造、銷售侵害原告寧德新能源“一種卷繞式電芯”(專利號:ZL201621440703.7)實用新

型專利權(quán)的電芯產(chǎn)品；公司應(yīng)于判決生效之日起十日內(nèi)賠償寧德新能源經(jīng)濟(jì)損失和為制止侵權(quán)行為而支

出的合理費用共計1 ,000.00萬元；公司負(fù)擔(dān)案件受理費中的 12.00萬元。公司就該案件已經(jīng)向最高人民法

院提起上訴，目前最終結(jié)果存不確定性。

     綜上，公司存在一定或有事項風(fēng)險。

       八、結(jié)論

     公司是全球排名靠前的消費類聚合物軟包鋰離子電池生產(chǎn)企業(yè)，多年經(jīng)營積累了一定技術(shù)實力，與

惠普、聯(lián)想、OPPO、小米等優(yōu)質(zhì)客戶保持穩(wěn)定的合作，在消費類鋰電池領(lǐng)域具備一定規(guī)模優(yōu)勢，公司

IPO和可轉(zhuǎn)債募集資金主要用于產(chǎn)線擴(kuò)能和布局動力類電池業(yè)務(wù)，隨著產(chǎn)能釋放，為豐富產(chǎn)品類型和提

高營收水平提供保障，但電子類市場需求恢復(fù)滯緩，新增消費類電池產(chǎn)能存消化風(fēng)險，且作為動力類電

池領(lǐng)域的新進(jìn)入者，拓展市場份額存在一定壓力。此外值得關(guān)注的是，公司盈利受原材料價格、匯率擾

動不穩(wěn)定，隨著資本持續(xù)投入現(xiàn)金類資產(chǎn)將持續(xù)減少，償債壓力將增加。整體來看，公司抗風(fēng)險能力尚

可。

     綜上，中證鵬元維持公司主體信用等級為AA，維持評級展望為穩(wěn)定，維持本期債券的信用等級為

AA。

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附錄一 公司主要財務(wù)數(shù)據(jù)和財務(wù)指標(biāo)（合并口徑）

 財務(wù)數(shù)據(jù)（單位：億元）         2023 年 3 月    2022 年    2021 年    2020 年

 貨幣資金                      33.37     42.49     29.16     11.48

 應(yīng)收賬款                      24.16     27.92     29.37     23.47

 存貨                        20.27     20.47     23.53     10.48

 應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款                 24.39     28.76     29.39     23.84

 流動資產(chǎn)合計                    88.49    100.02     87.56     49.34

 固定資產(chǎn)                      56.23     57.58     42.80     28.49

 在建工程                      26.96     18.12     17.61      1.94

 長期待攤費用                     5.39      5.79      5.22      2.62

 非流動資產(chǎn)合計                  103.05     98.06     75.80     36.49

 資產(chǎn)總計                     191.54    198.08    163.36     85.82

 短期借款                      10.60      9.93      9.10      4.25

 應(yīng)付賬款                      33.62     40.07     42.89     25.51

 應(yīng)付票據(jù)                      17.50     16.95     19.78      6.65

 一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債                5.31      6.43      2.58      2.85

 流動負(fù)債合計                    75.27     81.92     80.66     43.35

 長期借款                      14.96     14.03     12.62      5.79

 應(yīng)付債券                      26.47     26.20      0.00      0.00

 非流動負(fù)債合計                   50.89     49.48     19.74     10.02

 負(fù)債合計                     126.16    131.40    100.39     53.37

 總債務(wù)                       75.47     74.02     44.85     19.64

 所有者權(quán)益                     65.38     66.68     62.97     32.46

 營業(yè)收入                      23.77    109.74    103.40     69.64

 營業(yè)利潤                      -2.19     -0.98     10.23      9.82

 凈利潤                       -1.62      0.58      9.45      8.17

 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額              3.22     18.81     19.88     18.76

 投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額            -14.19    -36.63    -39.37    -16.30

 籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額              3.56     31.75     31.46      5.35

 財務(wù)指標(biāo)                2023 年 3 月    2022 年    2021 年    2020 年

 EBITDA（億元）                -1.07     15.43     22.12     19.32

 FFO（億元）                   -2.25     12.74     21.12     17.61

 凈債務(wù)（億元）                   35.63     30.05     17.30      9.10

 銷售毛利率                   18.66%     16.87%    25.15%    31.17%

 EBITDA 利潤率                   --    14.06%    21.39%    27.74%

 總資產(chǎn)回報率                       --    -0.11%    8.47%     14.21%

 資產(chǎn)負(fù)債率                   65.87%     66.34%    61.45%    62.18%

 凈債務(wù)/EBITDA                   --      1.95      0.78      0.47

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 EBITDA 利息保障倍數(shù)                   --      16.78       72.30      35.58

 總債務(wù)/總資本                     53.58%     52.61%     41.60%     37.70%

 FFO/凈債務(wù)                         --     42.40%     122.09%    193.61%

 速動比率                          0.91       0.97        0.79       0.90

 現(xiàn)金短期債務(wù)比                       1.21       1.41        0.96       0.88

資料來源：公司 2018-2020 年連審審計報告、2021-2022 年審計報告及未經(jīng)審計的 2023 年第一季度報告，中證鵬元整理

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附錄二 公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（截至 2023 年 3 月）

  資料來源：公司提供

附錄三 公司組織結(jié)構(gòu)圖（截至 2023 年 3 月）

  資料來源：公司提供

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附錄四 2022 年末納入公司合并報表范圍的子公司情況（單位：億元）

 公司名稱                                   注冊資本        控股比例       主營業(yè)務(wù)

 冠宇電池（香港）有限公司                                  --     100%     一般貿(mào)易

 重慶冠宇電池有限公司                                 7.20      100%     電池制造

 珠海冠宇電源有限公司                                 3.60      100%     電池制造

 珠海冠宇新能源有限公司                                0.01      100%     電池制造

 Mountain Top Holdings Limited                 --     100%      投資

 珠海冠宇動力電池有限公司                               6.05     81.58%    電池制造

 珠海冠宇微電池有限公司                                0.01      100%     電池制造

 浙江冠宇電池有限公司                                11.03     81.58%    電池制造

 珠海冠宇先進(jìn)新能源技術(shù)有限公司                            1.00      100%    研究和試驗發(fā)展

 珠海冠啟新材料有限公司                                0.10     95.00%   新材料技術(shù)研發(fā)

 珠海冠明投資有限公司                                 0.10      100%      投資

 重慶冠宇動力電池有限公司                               1.00     81.58%    電池制造

 浙江冠宇電源有限公司                                 0.30     81.58%    電池制造

 Everup Battery India Private Limited                94.91%    電池制造

 珠海冠宇動力電源有限公司                               1.41     81.58%    電池制造

資料來源：公司 2022 年審計報告、公開資料，中證鵬元整理

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附錄五 主要財務(wù)指標(biāo)計算公式

 指標(biāo)名稱                 計算公式

 短期債務(wù)                 短期借款+應(yīng)付票據(jù)+1 年內(nèi)到期的非流動負(fù)債+其他短期債務(wù)調(diào)整項

 長期債務(wù)                 長期借款+應(yīng)付債券+租賃負(fù)債+其他長期債務(wù)調(diào)整項

 總債務(wù)                  短期債務(wù)+長期債務(wù)

                      未受限貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)+應(yīng)收票據(jù)+應(yīng)收款項融資中的應(yīng)收票據(jù)+其他現(xiàn)金

 現(xiàn)金類資產(chǎn)

                      類資產(chǎn)調(diào)整項

 凈債務(wù)                  總債務(wù)-盈余現(xiàn)金

 總資本                  總債務(wù)+所有者權(quán)益

                      營業(yè)總收入-營業(yè)成本-稅金及附加-銷售費用-管理費用-研發(fā)費用+固定資產(chǎn)折舊、油

 EBITDA               氣資產(chǎn)折耗、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)折舊+使用權(quán)資產(chǎn)折舊+無形資產(chǎn)攤銷+長期待攤費用

                      攤銷+其他經(jīng)常性收入

 EBITDA 利息保障倍數(shù)        EBITDA /（計入財務(wù)費用的利息支出+資本化利息支出）

 FFO                  EBITDA-凈利息支出-支付的各項稅費

 自由現(xiàn)金流（FCF）           經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流（OCF）-資本支出

 毛利率                  （營業(yè)收入-營業(yè)成本） /營業(yè)收入×100%

 EBITDA 利潤率           EBITDA /營業(yè)收入×100%

                      （ 利 潤 總 額 + 計 入 財 務(wù) 費 用 的 利 息 支 出 ） /[ （ 本 年 資 產(chǎn) 總 額 + 上 年 資 產(chǎn) 總 額 ）

 總資產(chǎn)回報率

                      /2]×100%

 產(chǎn)權(quán)比率                 總負(fù)債/所有者權(quán)益合計*100%

 資產(chǎn)負(fù)債率                總負(fù)債/總資產(chǎn)*100%

 速動比率                 （流動資產(chǎn)-存貨）/流動負(fù)債

 現(xiàn)金短期債務(wù)比              現(xiàn)金類資產(chǎn)/短期債務(wù)

注：（1）因債務(wù)而受到限制的貨幣資金不作為受限貨幣資金；（2）如受評主體存在大量商譽(yù)，在計算總資本、總資產(chǎn)回

報率時，我們會將超總資產(chǎn) 10%部分的商譽(yù)扣除。

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附錄六 信用等級符號及定義

一、中長期債務(wù)信用等級符號及定義

 符號                   定義

 AAA                  債務(wù)安全性極高，違約風(fēng)險極低。

 AA                   債務(wù)安全性很高，違約風(fēng)險很低。

 A                    債務(wù)安全性較高，違約風(fēng)險較低。

 BBB                  債務(wù)安全性一般，違約風(fēng)險一般。

 BB                   債務(wù)安全性較低，違約風(fēng)險較高。

 B                    債務(wù)安全性低，違約風(fēng)險高。

 CCC                  債務(wù)安全性很低，違約風(fēng)險很高。

 CC                   債務(wù)安全性極低，違約風(fēng)險極高。

 C         債務(wù)無法得到償還。

注：除 AAA 級，CCC 級（含）以下等級外，每一個信用等級可用“+”、“－”符號進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級。

二、債務(wù)人主體信用等級符號及定義

 符號                   定義

 AAA                  償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險極低。

 AA                   償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險很低。

 A                    償還債務(wù)能力較強(qiáng)，較易受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險較低。

 BBB                  償還債務(wù)能力一般，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險一般。

 BB                   償還債務(wù)能力較弱，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，違約風(fēng)險較高。

 B                    償還債務(wù)的能力較大地依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險很高。

 CCC                  償還債務(wù)的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險極高。

 CC                   在破產(chǎn)或重組時可獲得保護(hù)較小，基本不能保證償還債務(wù)。

 C         不能償還債務(wù)。

注：除 AAA 級，CCC 級（含）以下等級外，每一個信用等級可用“+”、“－”符號進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級。

三、債務(wù)人個體信用狀況符號及定義

 符號           定義

 aaa          在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險極低。

 aa           在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險很低。

 a            在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)能力較強(qiáng)，較易受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險較低。

 bbb          在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)能力一般，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險一般。

 bb           在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)能力較弱，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，違約風(fēng)險較高。

 b            在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)的能力較大地依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險很高。

 ccc          在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險極高。

 cc           在不考慮外部特殊支持的情況下，在破產(chǎn)或重組時可獲得保護(hù)較小，基本不能保證償還債務(wù)。

 c       在不考慮外部特殊支持的情況下，不能償還債務(wù)。

注：除 aaa 級，ccc 級（含）以下等級外，每一個信用等級可用“+”、“－”符號進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級。

四、展望符號及定義

 類型                   定義

 正面                   存在積極因素，未來信用等級可能提升。

 穩(wěn)定                   情況穩(wěn)定，未來信用等級大致不變。

 負(fù)面                   存在不利因素，未來信用等級可能降低。

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