浙商證券：給予交通銀行買入評級，目標(biāo)價位6.37元

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浙商證券股份有限公司邱冠華,梁鳳潔,陳建宇近期對交通銀行進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《交通銀行2023年半年報點(diǎn)評：息差邊際企穩(wěn)》，本報告對交通銀行給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為6.37元，當(dāng)前股價為5.58元，預(yù)期上漲幅度為14.16%。

交通銀行(601328)
交通銀行2023H1歸母凈利潤同比增長4.5%，息差企穩(wěn)好于預(yù)期。
數(shù)據(jù)概覽
23H1歸母凈利潤同比+4.5%，增速環(huán)比-1.1pc，營收同比+4.8%，增速環(huán)比-0.7pc；23Q2末不良率環(huán)比微升1bp至1.35%，撥備覆蓋率環(huán)比+10pc至193%。
盈利表現(xiàn)平穩(wěn)
2023H1交通銀行歸母凈利潤同比增長4.5%，增速環(huán)比微降1.1pc；營收同比增長4.8%，增速環(huán)比微降0.7pc，基本符合預(yù)期。
（1）支撐因素：①減值貢獻(xiàn)加大：2023H1減值損失同比減少1.5%，增速環(huán)比下降1.8pc，支撐盈利。②息差拖累改善：2023Q2交行單季息差（期初期末口徑，下同）環(huán)比基本持平于1.31%，同比降幅由Q1的21bp收窄至Q2的16bp，息差拖累改善。（2）拖累因素：其他非息增速放緩。2023H1其他非息同比增長43%，增速環(huán)比下降44.5pc，是盈利的主要拖累項(xiàng)。展望全年，受益于息差、其他非息的低基數(shù)效應(yīng)支撐，盈利增速有望邊際企穩(wěn)。
息差邊際企穩(wěn)
2023Q2交行凈息差環(huán)比基本持平于1.31%，表現(xiàn)好于預(yù)期，判斷歸因外幣息差回升，對沖人民幣息差下行影響。（1）資產(chǎn)端收益率環(huán)比微升3bp至3.65%，判斷得益于外幣資產(chǎn)利率回升，對沖貸款利率行業(yè)性下行影響。2022年以來，美國持續(xù)加息，帶動交行外幣資產(chǎn)利率回升?？紤]到交行同業(yè)資產(chǎn)中，外幣資產(chǎn)占比達(dá)44%，同業(yè)資產(chǎn)利率對外幣加息敏感，因此我們參考同業(yè)資產(chǎn)的利率變動，分析外幣加息對外幣業(yè)務(wù)息差影響。2023H1交行同業(yè)資產(chǎn)利率較2022H2提升45bp。（2）負(fù)債端成本率環(huán)比微升3bp至2.70%，判斷歸因存款定期化、外幣負(fù)債成本上行影響。①結(jié)構(gòu)來看：2023Q2末交行個人定期存款較年初快增15%，增速較總存款快8pc。②利率來看：交行外幣負(fù)債同樣受美元加息影響，負(fù)債成本上行。值得注意的是，因交行外幣資產(chǎn)負(fù)債凈敞口（外幣資產(chǎn)-外幣負(fù)債）為3982億元，美元加息對交行息差起到支撐作用。
展望未來，受LPR降息影響，預(yù)計(jì)未來交行息差仍面臨下行壓力。
資產(chǎn)質(zhì)量波動
存量指標(biāo)來看，2023Q2末交行不良率、關(guān)注率、逾期率環(huán)比分別+1bp、+7bp、+6bp至1.35%、1.52%、1.28%。關(guān)注率、逾期率小幅波動，判斷歸因信用卡不良水平行業(yè)性上行。2023Q2末，交行信用卡不良率、關(guān)注率、逾期率分別環(huán)比2023Q1末上行23bp、41bp、63bp。生成指標(biāo)來看，交行不良生成壓力已邊際向好，2023Q2測算真實(shí)不良TTM生成率環(huán)比下降10bp。展望未來，隨著經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)向好，交行資產(chǎn)質(zhì)量有望保持平穩(wěn)。
盈利預(yù)測與估值
交通銀行盈利表現(xiàn)平穩(wěn)，息差好于預(yù)期。預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤同比增長4.54%/6.54%/6.68%，對應(yīng)BPS12.28/13.19/14.16元?，F(xiàn)價對應(yīng)PB0.45/0.42/0.39倍。目標(biāo)價6.37元/股，對應(yīng)2023年P(guān)B0.52倍，現(xiàn)價空間14%。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅暴露。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司林英奇研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.54%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利965.32億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為4.29。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級2家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為7.41。

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