【資料圖】
中泰證券股份有限公司王芳,楊旭近期對(duì)兆易創(chuàng)新進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q1營(yíng)收環(huán)比持平低點(diǎn)已過,持續(xù)關(guān)注復(fù)蘇情況》,本報(bào)告對(duì)兆易創(chuàng)新給出買入評(píng)級(jí),當(dāng)前股價(jià)為99.68元。
兆易創(chuàng)新(603986)
大額減值影響22Q4利潤(rùn),Q1營(yíng)收環(huán)比持平,展現(xiàn)強(qiáng)韌性。
1)2022:營(yíng)收81.3億元,同比-4%,歸母凈利潤(rùn)20.5億元,同比-12%,扣非19.1億元,同比-14%,毛利率47.7%,同比+1.1pcts,凈利率25.3%,同比-2.2pcts
2)2204:營(yíng)收13.6億元,同比-38%,環(huán)比-32%,歸母凈利潤(rùn)-0.4億元,同比-106%,環(huán)比-107%,扣非-0.9億元,同比-114%,環(huán)比-117%,毛利率43.7%,同比-9.3pcts,環(huán)比-2.4pcts,凈利率-2.9%,同比-34.5pcts,環(huán)比-31.3pcts
22年利潤(rùn)同比下滑,主要是因全年計(jì)提存貨減值1.8億元,思立微商譽(yù)減值2.4億元資產(chǎn)減值損失同比增加2.2億元,同時(shí)三費(fèi)增加1.73億元。另外財(cái)務(wù)費(fèi)用主要因匯兌收益減少2.2億元,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流減少13億,主要是預(yù)付供應(yīng)商貨款增加10億元。
3)23Q1:營(yíng)收13.4億元,同比-40%,環(huán)比-1%;歸母凈利潤(rùn)1.5億元,同比-78%;扣非1.3億元,同比-80%,毛利率38.3%,同比-11.2pcts,環(huán)比-5.4pcts,凈利率11.2%,同比-19.6pcts,環(huán)比+14.1pcts。
Q1為傳統(tǒng)淡季、延續(xù)需求波軟態(tài)勢(shì),營(yíng)收同比減少8.9億元,其中存儲(chǔ)收入同比減少4.6億元,MCU收入同比減少3.6億元,傳感器收入同比減少0.5億元。22年庫(kù)存21.5億元,23Q1庫(kù)存22.2億元,庫(kù)存微增,資產(chǎn)減值損失5517萬(wàn)元,研發(fā)費(fèi)用率+5pcts。
22年存儲(chǔ)和傳感器收入下滑,MCU調(diào)結(jié)構(gòu)、收入正增長(zhǎng)。
21年高基數(shù),疊加22年行業(yè)景氣下行,22年業(yè)績(jī)整體仍穩(wěn)健發(fā)展。22年存儲(chǔ)/MCU/傳感器營(yíng)收占比59%/35%/5%。其中存儲(chǔ)48億元,同比-11%,主要是因消費(fèi)市場(chǎng)疲軟,毛利率40.1%,同比+0.4pct,銷量同比-32%;MCU28億元,同比+15%,MCU下游結(jié)構(gòu)優(yōu)化,來(lái)自工業(yè)、網(wǎng)通收入增加彌補(bǔ)消費(fèi)領(lǐng)域收入下滑,毛利率64.9%,同比-1.5pcts,銷量同比-12%;傳感器4億元,同比-20%,毛利率16.4%,同比-7.8pcts,銷量同比-5%。
23年自研DRAM明顯加速,看好DRAM大市場(chǎng)與高彈性。
公司公告,預(yù)計(jì)23年與長(zhǎng)鑫關(guān)聯(lián)交易金額1.9億美金(13.15億元),其中代銷1億美金(6.92億元),自研0.9億美金(6.23億元),22年與長(zhǎng)鑫DRAM實(shí)際采購(gòu)額8.88億元,其中自研2.75億元,代銷6.13億元。2023年自研采購(gòu)金額較22年全年翻倍,已明顯加速。存儲(chǔ)現(xiàn)貨價(jià)格已處磨底狀態(tài),海外廣商判斷H2需求復(fù)蘇,拐點(diǎn)將至。
1)存儲(chǔ)價(jià)格已處歷史低位、現(xiàn)貨價(jià)磨底:參考集邦存儲(chǔ)價(jià)格數(shù)據(jù),本輪周期中DRAM芯片中DDR4、DDR3合約價(jià)從高點(diǎn)跌幅約60%,現(xiàn)貨價(jià)從高點(diǎn)跌幅約70%,復(fù)盤上輪存儲(chǔ)價(jià)格反彈,合約價(jià)漲幅40%-90%不等,現(xiàn)貨價(jià)漲幅80%-170%不等,預(yù)期后續(xù)反彈大,同時(shí)現(xiàn)貨價(jià)近兩周已出現(xiàn)試探性漲價(jià)或止跌情況,判斷處于磨底狀態(tài)。
2)海外廠商01大幅虧損,展望H2復(fù)蘇:海外存儲(chǔ)龍頭三星、海力士、美光近期發(fā)布Q1業(yè)績(jī),海力士、美光、三星半導(dǎo)體部門均處大幅虧損狀態(tài),創(chuàng)近十年最大虧損,毛利率也處近十年最低水位,旺宏Q1由盈轉(zhuǎn)虧,毛利率達(dá)上輪周期最低值,各家廠商積極采用減少產(chǎn)能利用率等措施降低產(chǎn)出,推動(dòng)供需情況改善。另外美光展望Q1庫(kù)存已達(dá)高點(diǎn)、需求量有望逐季回升,海力士、三星存儲(chǔ)大廠展望H2需求逐步復(fù)蘇。
多產(chǎn)品線發(fā)展工業(yè)和汽車,下游結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。
1)Nor:全球第三、大陸第一,512Kb-2Gb全覆蓋。22年工業(yè)和汽車穩(wěn)步提升,工業(yè)銷量同比持平,車規(guī)收入同增80%,車規(guī)出貨量1億+顆,消費(fèi)市場(chǎng)以中高端客戶為主。
2)NAND:已通過車規(guī)認(rèn)證,被國(guó)內(nèi)外多家車企批量采用。
3)DRAM:瞄定利基,已推出DDR4、DDR3L產(chǎn)品,22年工業(yè)較好成長(zhǎng),產(chǎn)品在主流消費(fèi)平臺(tái)獲得認(rèn)證,TV等量產(chǎn)使用。利基市場(chǎng)90+億美金,Nor三倍空間,發(fā)展空間廣闊。
4)MCU:大陸32位MCU龍頭。①下游優(yōu)化:22年工業(yè)和網(wǎng)通收入大幅增長(zhǎng),工業(yè)成為第一大營(yíng)收來(lái)源,消費(fèi)市場(chǎng)、汽車前裝良好成長(zhǎng),同時(shí)海外營(yíng)收占比大幅提升。②料號(hào)數(shù)量增加:21年報(bào)披露已量產(chǎn)35個(gè)系列、約400種型號(hào),22年報(bào)38個(gè)系列、超450中型號(hào),M7推進(jìn)量產(chǎn),料號(hào)增加速度快。③車規(guī)未來(lái)可期:首款車規(guī)MCUGD32A503系列22年發(fā)布,用于車身控制等,已與業(yè)界多家領(lǐng)先的Tier1供應(yīng)商和整車廠建立了長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作關(guān)系,打開70+億美金市場(chǎng)。
5)模擬1C:高性能電源、電機(jī)驅(qū)動(dòng)、專業(yè)電源管理芯片、鋰電池管理芯片四大類產(chǎn)品,與MCU配合打造生態(tài),目前處于起步階段。
投資建議:目前行業(yè)仍處于底部區(qū)間,調(diào)整2023/2024/2025年凈利潤(rùn)為11/19/28億元(此前預(yù)計(jì)2023/2024年凈利潤(rùn)為18/24億元),對(duì)應(yīng)PE估值為67/37/26倍。公司是大陸存儲(chǔ)+MCU行業(yè)雙龍頭,在國(guó)產(chǎn)化大背景下,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化,稀缺性和成長(zhǎng)性兼?zhèn)洌S持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示事件:MCU和Nor景氣度可能不及預(yù)期,代工成本上漲公司無(wú)法通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整或漲價(jià)帶來(lái)毛利率承壓的風(fēng)險(xiǎn)。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算,浙商證券蔣高振研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入,近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為78.62%,其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利18.74億,根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為37.41。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下:
該股最近90天內(nèi)共有18家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí),買入評(píng)級(jí)16家,增持評(píng)級(jí)2家;過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為141.57。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù),證券之星估值分析工具顯示,兆易創(chuàng)新(603986)行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀,盈利能力良好,營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂,須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括:存貨/營(yíng)收率增幅、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3.5星,好價(jià)格指標(biāo)2.5星,綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考,指標(biāo)范圍:0 ~ 5星,最高5星)
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