2023H1點(diǎn)評(píng)：Q2拓店提速，門店經(jīng)營(yíng)質(zhì)量顯著改善

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周大生(002867)
事件： 公司發(fā)布 23H1 業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 80.74 億元，同增 58%，歸母凈利7.4 億元，同增 26%，扣非歸母凈利 7.07 億元，同增 26%。單 Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 39.52 億元，同增 69%，歸母凈利 3.74 億元，同增 27%，扣非歸母凈利3.51 億元，同增 26%。公司擬每 10 股派發(fā)現(xiàn)金股利 3 元（含稅）。
點(diǎn)評(píng)：
自營(yíng)單店毛利較 21H1 增長(zhǎng) 2%，其中黃金產(chǎn)品單店毛利較 21H1 增長(zhǎng) 19%，鉆石鑲嵌同比下滑。 23H1 線下自營(yíng)渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 8.3 億元，同增 46%。截至 2023.6.30，公司共擁有自營(yíng)門店 282 家，凈開店 33 家， Q1/Q2 分別凈開 20/13 家； 23H1 單店收入 305 萬(wàn)元，同增 27%； 單店毛利 81 萬(wàn)元，同增 15%。 分產(chǎn)品看，單店黃金收入 276 萬(wàn)元，同增 33%，單店黃金毛利 63萬(wàn)元，同增 27%，較 21H1 增 19%，自營(yíng)黃金毛利率 23%，同比-1PCT，較 21H1 下降 2PCT；鉆石鑲嵌單店收入 22 萬(wàn)元，同降 17%，單店毛利 14萬(wàn)元，同降 18%，自營(yíng)鑲嵌毛利率 61.3%，同比-1.3PCT。
加盟渠道 Q2 拓店明顯提速，單店毛利較 21H1 增長(zhǎng) 20%。 23H1 線下加盟渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 59.76 億元，同增 57%。截至 2023.6.30，公司共擁有加盟門店 4453 家，凈開店 86 家， Q1/Q2 分別凈開 1/85 家， Q2 開店明顯提速；23H1 單店收入 136 萬(wàn)元，同增 52%，單店毛利 20 萬(wàn)元，同增 30%，較21H1 增 20%。分產(chǎn)品， 單店黃金批發(fā)收入 115 萬(wàn)元，同增 64%， 單店黃金批發(fā)毛利 6 萬(wàn)元，同增 75%，黃金批發(fā)毛利率 4.9%； 單店鑲嵌批發(fā)收入 9萬(wàn)元，同降 7%， 單店鑲嵌批發(fā)毛利 2 萬(wàn)元，同降 13%，鑲嵌批發(fā)毛利率26%，同比-1PCT；單店品牌使用費(fèi) 10 萬(wàn)元，同增 32%，單店加盟管理費(fèi)2 萬(wàn)元，同降 3%。
線上延續(xù)高增長(zhǎng)，且黃金、鑲嵌均有不錯(cuò)表現(xiàn)。 23H1 自營(yíng)線上（電商）業(yè)務(wù)營(yíng)收 11.55 億元，同增 91.33%，其中鑲嵌類收入 0.8 億元，同增 61%，黃金類收入 8.55 億元，同增 147%，銀飾等其他類收入 1.72 億元，同增36%。線上分平臺(tái)， 23H1 天貓/京東/抖音分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 5.14/3.08/1.79 億元，占線上的 44.5%/26.7%/15.5%。
盈利預(yù)測(cè)： 公司上半年業(yè)績(jī)兌現(xiàn)穩(wěn)健， Q2 開店提速&經(jīng)營(yíng)質(zhì)量改善，看好全年開店任務(wù)達(dá)成。 我們預(yù)計(jì) 23-25 年公司歸母凈利 14.5/17.8/20.9 億元，同增 33%/23%/18%， EPS 1.32/1.63/1.91 元，對(duì)應(yīng) PE 12/10/8X。
風(fēng)險(xiǎn)因素： 金價(jià)劇烈波動(dòng)， 加盟拓店不及預(yù)期， 鑲嵌業(yè)務(wù)承壓拖累盈利能力。

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