信達(dá)證券：給予山煤國(guó)際買(mǎi)入評(píng)級(jí)

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信達(dá)證券股份有限公司左前明,李春馳近期對(duì)山煤國(guó)際進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《煤炭產(chǎn)銷(xiāo)同比俱增，以量補(bǔ)價(jià)業(yè)績(jī)穩(wěn)健》，本報(bào)告對(duì)山煤國(guó)際給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為15.77元。

山煤國(guó)際(600546)
事件： 2023 年 8 月 25 日， 山煤國(guó)際發(fā)布半年度報(bào)告， 2023 年上半年， 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 206.76 億元， 同比下降 2.27%， 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 30.58 億元， 同比下降 13.65%； 扣非后凈利潤(rùn) 31.13 億元， 同比下降 13.76%。 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量 28.88 億元， 同比下降 36.74%； 基本每股收益 1.54 元/股， 同比下降 13.97%。 資產(chǎn)負(fù)債率為 53.00%， 同比下降 7.82pct， 較 2022年年末下降 5.66pct。
2023 年第二季度， 公司單季度營(yíng)業(yè)收入 100.27 億元， 同比下降 3.49%， 環(huán)比一季度下降 5.83%； 單季度歸母凈利潤(rùn) 13.72 億元， 同比下降 27.35%，環(huán)比一季度下降 18.66%； 單季度扣非后凈利潤(rùn) 13.88 億元， 同比下降27.38%， 環(huán)比一季度下降 19.51%。
點(diǎn)評(píng)：
公司產(chǎn)量增加平抑業(yè)績(jī)波動(dòng)， 或因冶金煤價(jià)格下降影響部分利潤(rùn)。 上半年公司實(shí)現(xiàn)原煤產(chǎn)量 2118.75 萬(wàn)噸， 同比增長(zhǎng) 4.91%。 公司實(shí)現(xiàn)煤炭生產(chǎn)業(yè)務(wù)收入 141.60 億元， 同比下降 0.71%， 銷(xiāo)量 1938.25 萬(wàn)噸， 同比增長(zhǎng) 7.98%， 銷(xiāo)售均價(jià) 730.55 元/噸。 公司自產(chǎn)煤產(chǎn)品定價(jià)主要包括電煤和冶金煤。 其中電煤納入長(zhǎng)協(xié)保供， 執(zhí)行發(fā)改委指導(dǎo)價(jià)， 根據(jù) CCTD秦皇島動(dòng)力煤（Q5500） 長(zhǎng)協(xié)價(jià)， 2023 年上半年均價(jià) 721.67 元/噸，較去年同期 721.33 元/噸幾無(wú)差距。 而公司冶金煤實(shí)行“ 以質(zhì)論價(jià)、 隨行就市” 市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制， 根據(jù)左權(quán)縣貧煤坑口價(jià)， 2023 年上半年均值 935.87 元/噸， 較去年同期 1195.08 元/噸下降 22%。 因此， 我們認(rèn)為或是公司冶金煤板塊盈利下滑影響公司部分利潤(rùn)。
強(qiáng)化 “ 先進(jìn)產(chǎn)能” 戰(zhàn)略， 推進(jìn)核增礦井后續(xù)手續(xù)建設(shè)， 河區(qū)露天煤業(yè)盈利明顯提高。 報(bào)告期內(nèi)， 公司強(qiáng)化“ 先進(jìn)產(chǎn)能” 戰(zhàn)略， 加快推進(jìn)產(chǎn)能核增礦井后續(xù)手續(xù)辦理。 2023 年上半年， 河曲露天煤業(yè)取得 1000 萬(wàn)噸/年《 安全生產(chǎn)許可證》 ， 豹子溝煤業(yè)取得 150 萬(wàn)噸/年《 安全生產(chǎn)許可證》 。 其他煤礦產(chǎn)能核增后續(xù)手續(xù)正在加快辦理中。 公司加快高產(chǎn)高效礦井建設(shè)， 其中鑫順煤業(yè)已經(jīng)正式進(jìn)入煤炭開(kāi)采階段， 莊子河煤業(yè)已進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)階段。 公司下屬河區(qū)露天煤業(yè)雖在報(bào)告期內(nèi)受煤炭?jī)r(jià)格下跌影響， 但在產(chǎn)量大幅增加， 單位成本小幅下降雙重因素疊加下仍實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 37.11 億元； 實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 17.48 億元， 同比增加 21.33%。
貿(mào)易提質(zhì)增效加速推進(jìn)， 相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收一定程度受市場(chǎng)煤價(jià)波動(dòng)影響。公司強(qiáng)化銷(xiāo)貿(mào)聯(lián)動(dòng)， 建立月度協(xié)調(diào)、 動(dòng)態(tài)跟蹤機(jī)制； 實(shí)施大客戶(hù)政策，增強(qiáng)客戶(hù)服務(wù)粘性； 引深“ 配煤優(yōu)勢(shì)” 戰(zhàn)略， 進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)配煤增效； 強(qiáng)化貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)管控。 上半年， 受市場(chǎng)煤價(jià)波動(dòng)影響， 公司實(shí)現(xiàn)煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)收入 62.09 億元， 同比下降 7.70%， 貿(mào)易量 756.82 萬(wàn)噸， 同比增長(zhǎng)30.62%， 銷(xiāo)售均價(jià) 820.36 元/噸。
盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)： 回顧上半年煤炭市場(chǎng)， 我們認(rèn)為動(dòng)力煤價(jià)格調(diào)整是淡旺季切換的正?，F(xiàn)象， 當(dāng)前終端電廠庫(kù)存仍然維持較高日耗水平， 庫(kù)存持續(xù)去化。 我們認(rèn)為下半年煤炭需求對(duì)于長(zhǎng)協(xié)價(jià)格仍有較強(qiáng)支撐， 市場(chǎng)價(jià)格也不具備單邊下行的條件。 公司動(dòng)力煤業(yè)務(wù)的高比例長(zhǎng)協(xié)特點(diǎn)帶來(lái)穩(wěn)健向上預(yù)期， 冶金煤業(yè)務(wù)或?qū)⑹芤娼?jīng)濟(jì)復(fù)蘇需求提升迎來(lái)盈利恢復(fù)。公司業(yè)績(jī)有望穩(wěn)中有增， 且未來(lái)有望伴隨板塊估值提升迎來(lái)公司估值修復(fù)。 我們預(yù)計(jì)公司 2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)為 60.85 億、 64.88 億、69.04 億， EPS 分別 3.07/3.27/3.48 元/股； 截止 8 月 25 日股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025 年 PE 分別為 4.70/4.41/4.14 倍； 我們看好公司的收益空間， 維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素： 國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)嚴(yán)重失速； 安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)； 產(chǎn)量出現(xiàn)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)泰君安鄧鋮琦研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)80.63%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利75.23億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為4.16。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)7家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為21.95。

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