中泰證券：給予天孚通信買(mǎi)入評(píng)級(jí)

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中泰證券股份有限公司陳寧玉,佘雨晴,楊雷近期對(duì)天孚通信進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q2業(yè)績(jī)超預(yù)期，高速率光器件快速增長(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)天孚通信給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為80.55元。

天孚通信(300394)
投資要點(diǎn)
公告摘要：公司發(fā)布2023年中報(bào)，2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.64元，同比增加15.01%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.36億元，同比增加36.42%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.26億元，同比增加46.38%。
23H1/Q2業(yè)績(jī)超預(yù)期，盈利能力大幅提升。上半年，公司實(shí)現(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)的雙增長(zhǎng)，主要是受益于人工智能AI技術(shù)的發(fā)展和算力需求的增加。隨著全球數(shù)據(jù)中心建設(shè)帶動(dòng)高速光器件產(chǎn)品需求的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，尤其是高速率產(chǎn)品需求增長(zhǎng)，公司部分產(chǎn)品線(xiàn)亦持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)提量。分季度看，23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收377.18百萬(wàn)元，同比提升27.97%，環(huán)比提升31.43%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)143.99百萬(wàn)元，同比提升59.67%，環(huán)比提升56.13%。費(fèi)用方面，公司持續(xù)加強(qiáng)銷(xiāo)售開(kāi)拓，并參加展會(huì)進(jìn)行市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)。上半年，公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為11.34百萬(wàn)元/35.64百萬(wàn)元/63.46百萬(wàn)元/-44.76百萬(wàn)元，同比分別23.93%/22.1%/2.03%/249.69%，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.71%/5.37%/9.55%/-11.24%，同比分別+0.12/+0.31/-1.22/-7.95個(gè)pct。凈利率35.55%，同比提升5.4個(gè)pct，毛利率50.96%，同比提升2.35pct。另一方面，公司外銷(xiāo)銷(xiāo)售以美元為主，美元匯率波動(dòng)對(duì)公司利潤(rùn)產(chǎn)生了一定的正向影響，同時(shí)財(cái)務(wù)利息收入同比增長(zhǎng)以及享受研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除等因素，也對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生了正向影響。
AI驅(qū)動(dòng)800G放量在即，推動(dòng)全球產(chǎn)能布局。ChatGPT引領(lǐng)AI新趨勢(shì)，谷歌、英偉達(dá)等科技巨頭正開(kāi)啟新一輪AI算力軍備競(jìng)賽，未來(lái)算力需求及算力連接需求有望迎來(lái)新一輪增長(zhǎng)，從而推動(dòng)光模塊從200G/400G向800G/1.6T迭代升級(jí)。公司圍繞三年戰(zhàn)略規(guī)劃既定方針，穩(wěn)步推進(jìn)高速光引擎募投項(xiàng)目建設(shè)，同時(shí)加速高速光器件的研發(fā)和規(guī)模量產(chǎn)，搶抓市場(chǎng)機(jī)遇，最大化滿(mǎn)足客戶(hù)需求，并取得階段性成效。在高速數(shù)通光模塊領(lǐng)域，配套產(chǎn)品主要包括光引擎以及相關(guān)光器件產(chǎn)品，其中光引擎可用于400G/800G及更高速率的數(shù)通光模塊，目前已進(jìn)入批量交付階段。產(chǎn)能方面，公司積極推進(jìn)全球產(chǎn)業(yè)布局，并利用各地區(qū)位人才優(yōu)勢(shì)，目前已形成了以蘇州為總部和研發(fā)中心；日本和深圳為研發(fā)分支；美國(guó)、新加坡、香港、深圳、武漢為銷(xiāo)售分支；江西、深圳和蘇州為量產(chǎn)基地的全球網(wǎng)狀布局，同時(shí)籌建泰國(guó)工廠，推動(dòng)產(chǎn)能全球布局，為客戶(hù)提供多元化選擇。下半年，公司將錨定2023年度經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，重點(diǎn)把握人工智能AI技術(shù)帶來(lái)的數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)機(jī)遇，加速高速率光器件產(chǎn)品的提產(chǎn)能，增銷(xiāo)量，以助力核心業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)隨著AIGC發(fā)展帶來(lái)算力網(wǎng)絡(luò)新需求，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)快速增長(zhǎng)。
持續(xù)保持研發(fā)投入，向光器件平臺(tái)轉(zhuǎn)型。上半年，公司研發(fā)費(fèi)用投入63.46百萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)2.02%，研發(fā)占收入比重為9.55%。目前，公司已從精密元器件廠商發(fā)展成為擁有多種器件和封裝技術(shù)能力的復(fù)合平臺(tái)型企業(yè)，并致力于成為全球領(lǐng)先的光器件企業(yè)，助力光子集成。公司目前主要的研發(fā)項(xiàng)目有：適用于高功率應(yīng)用的光路無(wú)膠隔離器開(kāi)發(fā)、適用于硅光模塊特殊光纖器件及單通道高功率激光器產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、適用于各種特殊應(yīng)用場(chǎng)景的FiberArray器件產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、適用于CPO-ELS模塊應(yīng)用的多通道高功率激光器的開(kāi)發(fā)、車(chē)載激光雷達(dá)用光器件研發(fā)、醫(yī)療領(lǐng)域病毒檢測(cè)用光器件研發(fā)等。此外，光引擎也是CPO環(huán)節(jié)核心硬件，在技術(shù)上符合長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)，有望強(qiáng)化長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。通過(guò)高研發(fā)投入，公司依托實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)積累和持續(xù)創(chuàng)新研發(fā)，從分立式元器件向混合集成光器件平臺(tái)轉(zhuǎn)型升級(jí)，利用多材料、多工藝、多技術(shù)路線(xiàn)平臺(tái)，在高速光引擎、高速光器件等核心產(chǎn)品方面持續(xù)深耕，為發(fā)展注入持續(xù)動(dòng)力，助力光子集成。此外，公司還積極擴(kuò)展下游激光雷達(dá)配套新產(chǎn)品。目前，車(chē)載激光雷達(dá)用光器件等項(xiàng)目已進(jìn)入小批量階段，隨著無(wú)人駕駛快速發(fā)展，公司有望打造業(yè)務(wù)成長(zhǎng)第二曲線(xiàn)。
投資建議：公司是全球領(lǐng)先的光器件綜合解決方案商，隨著下游數(shù)據(jù)中心/智算中心規(guī)模建設(shè)，800G等高端光模塊需求有望釋放；同時(shí)，隨著無(wú)人駕駛快速發(fā)展，公司激光雷達(dá)有望成為第二增長(zhǎng)點(diǎn)。預(yù)計(jì)公司2023-2025年凈利潤(rùn)為5.51億元/8.09億元/10.18億元，EPS分別為1.39元/2.05元/2.58元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：AI及數(shù)通市場(chǎng)需求不及預(yù)期；產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，長(zhǎng)江證券黃天佑研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.25%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利5.48億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為58.02。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有17家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)15家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為119.66。

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