國金證券：給予周大生買入評級

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國金證券股份有限公司羅曉婷近期對周大生進行研究并發(fā)布了研究報告《2Q23業(yè)績符合預(yù)期，黃金產(chǎn)品&電商延續(xù)亮眼表現(xiàn)》，本報告對周大生給出買入評級，當前股價為15.69元。

周大生(002867)
業(yè)績簡評
公司8月25日公告2Q23營收/歸母凈利潤39.52/3.74億元、同比+68.63%/+26.82%，黃金產(chǎn)品&線上業(yè)務(wù)驅(qū)動收入高增，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化致使毛利率同比-5.45PCT，銷售/管理費用率5.37%/0.58%、同比-1.53/-0.26PCT，歸母凈利率9.48%、同比-3.12PCT；中期分紅10派3元（含稅）。
經(jīng)營分析
獨家IP合作打造差異化、黃金產(chǎn)品量價齊升引領(lǐng)增長，鑲嵌產(chǎn)品表現(xiàn)偏弱。1H23素金類/鑲嵌類/品牌使用費收入67.31/5.26/4.29億元、分別同比+71.7%/+2.57%/+36.6%；黃金產(chǎn)品重磅推出國家寶藏鉆飾與莫奈花園珠寶系列。
自營：電商鑲嵌類/黃金類均表現(xiàn)亮眼，線下黃金類增速靚麗。1H23電商收入11.55億元、同比+91.33%、占比14.31%（+2.47PCT），其中鑲嵌類/黃金類同比+60.6%/+147.4%。自營線下收入8.28億元、同比+45.99%，店均收入同比+26.6%（其中鑲嵌類/黃金類店均收入同比-16.82%/+32.95%），店均毛利同比+14.75%（其中鑲嵌類/黃金類店均毛利同比-18.51%/+26.59%）。
加盟：經(jīng)營提質(zhì)顯現(xiàn)。1H23加盟收入59.76億元、同比+57.16%，店均收入同比+52.47%、店均毛利同比+28.46%至19.95萬元，加盟客戶補貨需求下降、加盟鑲嵌類店均收入同比-6.78%，黃金消費延續(xù)高景氣&黃金產(chǎn)品體系更加完善，區(qū)域展銷模式下加盟黃金類店均收入/毛利同比+64.3%/+74.3%。
持續(xù)提升拓店質(zhì)量，Q2加盟擴張?zhí)崴佟?H23周大生品牌門店凈增加119家（Q1/Q2凈增21家/98家），包括加盟門店86家（Q1/Q2凈增1家/85家）、自營門店33家（Q1/Q2凈增20家/13家）。全年400家開店目標不變，預(yù)計2H開店再提速。
盈利預(yù)測、估值與評級
拓店加速提質(zhì)+產(chǎn)品升級助力成長。預(yù)計23-25年歸母凈利潤為13.64/16.22/18.73億元，同比+25%/+19%/+15%，對應(yīng)23-25年P(guān)E分別為13/11/9倍，維持“買入”評級。
風險提示
終端消費疲軟、加盟拓展不及預(yù)期、金價波動等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，海通證券汪立亭研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達80.76%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利13.63億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為12.62。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有13家機構(gòu)給出評級，買入評級10家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為21.55。

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