華西證券：給予愛柯迪買入評級

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華西證券股份有限公司崔琰,鄭青青近期對愛柯迪進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《系列點評二十三：業(yè)績表現(xiàn)亮眼 電動智能驅(qū)動成長》，本報告對愛柯迪給出買入評級，當(dāng)前股價為21.58元。

愛柯迪(600933)
事件概述
公司發(fā)布公告：2023H1實現(xiàn)營收26.4億元，同比+44.2%，歸母凈利潤4.0億元，同比+85.7%，扣非歸母凈利潤3.9億元，同比+109.6%，位于業(yè)績預(yù)告區(qū)間；其中2023Q2實現(xiàn)營收13.9億元，同比+49.0%，環(huán)比+10.3%，歸母凈利潤2.3億元，同比+76.6%，環(huán)比+33.7%，扣非歸母凈利潤2.4億元，同比+92.3%，環(huán)比+54.9%。
分析判斷:
業(yè)績表現(xiàn)亮眼電動智能驅(qū)動成長
收入端：公司2023H1營收26.4億元，同比+44.2%,其中2023Q2營收13.9億元，同比+49.0%，環(huán)比+10.3%，我們判斷收入同環(huán)比較快增長主要受益于配套新能源汽車頭部車企的電控、電驅(qū)，轉(zhuǎn)向系統(tǒng)等產(chǎn)品增長強勁，新能源銷售收入占比提升。
毛利率:公司2023H1毛利率為29.1%，同比+4.0pct，其中2023Q2毛利率為28.5%，同比+1.8pct，環(huán)比-1.1pct，我們判斷毛利率環(huán)比下降主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的影響。
費用端:公司2023H1銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務(wù)費用率為1.4%、5.6%、4.7%、-2.2%，同比+0.1pct、-0.9pct、-0.4pct、-1.2pct，我們判斷財務(wù)費用明顯下降主要受益于匯兌收益的正貢獻(xiàn)。
利潤端：公司2023H1歸母凈利潤4.0億元，同比+85.7%，其中2023Q2歸母凈利潤2.3億元，同比+76.6%，環(huán)比+33.7%，我們判斷公司2023H1業(yè)績增長強勁主要受益于公司穩(wěn)健推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級與全球化布局，競爭優(yōu)勢與服務(wù)能力持續(xù)提升，“新能源汽車+智能駕駛”產(chǎn)品定位之下新項目增長強勁，單車價值量持續(xù)提升，新能源客戶項目訂單持續(xù)放量。
擬定增擴產(chǎn)全球化加速
根據(jù)公司2023年4月28日公告，公司擬定增發(fā)行12億元，主要用于在墨西哥瓜納華托州投資新建新能源汽車結(jié)構(gòu)件及三電系統(tǒng)零部件生產(chǎn)基地，預(yù)計項目總投資額12.33億元，達(dá)產(chǎn)后將新增新能源汽車結(jié)構(gòu)件產(chǎn)能175萬件/年、新增新能源汽車三電系統(tǒng)零部件產(chǎn)能75萬件/年。本次墨西哥擴產(chǎn)，將有助于公司有效利用北美自貿(mào)區(qū)區(qū)位及其政策優(yōu)勢，抓住新能源汽車產(chǎn)業(yè)在北美的發(fā)展態(tài)勢，擴張北美市場份額，同時也將充分把握汽車輕量化、一體化壓鑄的行業(yè)發(fā)展趨勢，快速實施市場和產(chǎn)品的開發(fā)，通過引進(jìn)業(yè)內(nèi)先進(jìn)的中大型精益壓鑄單元，助力公司快速布局北美地區(qū)汽車中大型鋁合金壓鑄件市場，進(jìn)一步拓展在新能源汽車結(jié)構(gòu)件及三電系統(tǒng)零部件的布局。
電動智能加速開拓市占率穩(wěn)步提升
公司積極擁抱電動智能變革，新增開發(fā)如新能源汽車電驅(qū)（三合一、多合一）、電控、車載充電單元、電源分配單元、電池模組、逆變器單元，智能駕駛系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)、汽車結(jié)構(gòu)件等適用汽車輕量化、電動化、智能化需求及氫能源汽車用的鋁合金精密壓鑄件產(chǎn)品，基本實現(xiàn)新能源三電系統(tǒng)、自動駕駛/ADAS影像系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)用鋁合金精密壓鑄件產(chǎn)品全覆蓋，并不斷向汽車結(jié)構(gòu)件擴展，不斷精湛工藝技術(shù)，豐富產(chǎn)品種類。根據(jù)公司半年報，2023H1公司鋁合金壓鑄板塊獲得的新能源汽車項目壽命期內(nèi)預(yù)計新增銷售收入占比超過90%，其中新能源三電系統(tǒng)占比約40%，新能源車身結(jié)構(gòu)件占比超過30%。我們預(yù)計隨著公司在手新能源訂單的逐步量產(chǎn)，業(yè)績有望持續(xù)高增長。公司在持續(xù)中小件產(chǎn)品競爭優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，力爭至2025年以新能源汽車三電系統(tǒng)核心零部件及結(jié)構(gòu)件為代表的新能源汽車產(chǎn)品占比超過30%，2030年達(dá)到70%。
我們預(yù)計公司的雨刮類產(chǎn)品（包括電機殼體、連桿支架、驅(qū)動臂等）全球市占率達(dá)到30%，其他產(chǎn)品市占率均不超過10%，仍有很大提升空間。憑借公司智能制造的穩(wěn)步推進(jìn)，“數(shù)字化”工廠帶來的生產(chǎn)效率大幅提升，性價比優(yōu)勢愈發(fā)明顯，將加速搶奪全球份額，市占率有望持續(xù)提升。
投資建議
我們看好公司在傳統(tǒng)產(chǎn)品領(lǐng)域市占率持續(xù)提升，及電動智能配套業(yè)務(wù)的開拓對營收的拉動，綜合考慮海外需求逐步修復(fù)以及運費、匯率等的影響，維持盈利預(yù)測：預(yù)計公司2023-25年營收為58.9/81.1/112.0億元，歸母凈利為8.5/11.8/16.2億元，EPS為0.95/1.32/1.81元（可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股攤?。瑢?yīng)2023年8月25日21.58元/股收盤價，PE為23/16/12倍，考慮到電動智能業(yè)務(wù)的高成長性，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
汽車銷量不及預(yù)期；海外乘用車需求改善低于預(yù)期；原材料價格上漲超預(yù)期；擬定增尚未完成，存在不確定性等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司任丹霖研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)90.51%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利8.22億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為23.53。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有19家機構(gòu)給出評級，買入評級16家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為28.07。

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